本報告導讀： 公司成長性實被低估：細化劑高端產品放量將明顯提升盈利能力；氟鋁酸鉀市場潛在空間巨大、高純氟化氫進口替代空間可觀，兩者有望打開嶄新成長空間。 投資要點： 首次覆蓋給予增持評級。市場認爲公司主力產品鋁晶粒細化劑市佔率已較高，未來增長空間有限，而我們認爲公司成長潛力仍被低估：1)細化劑高端產品逐漸放量將明顯提升加工費，盈利能力將極大增強；②氟化工產品氟鋁酸鉀能有效解決鋁生產高耗能難題，潛在市場空間可觀，而高純氟化氫技術壁壘高，進口替代空間巨大，兩者有望爲公司打開嶄新成長空間。預計公司2018-2020 年EPS 分別爲每股0.73/1.08/1.25 元，綜合PE 及PB估值法給予目標價33.0 元，對應2018-2020 年PE 分別爲45/31/26 倍，當前市場空間32%，首次覆蓋增持評級。 細化劑高端產品放量，盈利能力尚被低估。預計2020 年公司鋁晶粒細化劑產能將達9 萬噸/年，較最初3 萬噸大幅增長200%，而測算公司2015-2017 年細化劑加工費逐年上升分別約8343/8550/8658 元/噸，推測主要系高端產品佔比提升所致，我們認爲未來隨着高端產品進一步放量，公司細化劑加工費尚有較大上升空間，盈利能力有望明顯增強。 氟鋁酸鉀及高純氟化氫有望打開嶄新成長空間。測算2020 年氟鋁酸鉀潛在市場需求將達約12 萬噸，公司市佔率有望達到50%，潛在市場空間巨大；而高純氟化氫爲半導體、光伏等產業重要耗材，技術壁壘高、目前國內基本進口，公司氟化氫項目投產後有望實現進口替代。我們認爲憑藉氟化工全產業鏈佈局優勢，氟鋁酸鉀及氟化氫將爲公司打開嶄新盈利空間。 催化劑：鋁晶粒細化劑高端產品不斷放量，高純氟化氫等項目順利投產風險提示：項目推進不及預期的風險