2018 年业绩小幅差于预期。收入同比增长1.8%至55.09 亿港元。2018 年上半年收入同比大增9.2%，但下半年收入则同比下滑5.2%。整体毛利率同比下滑0.5 个百分点至59.0%。平均销售价格同比提升7.6%，但被平均产品成本同比增加8.5%和销量同比减少6.3%所抵消。净利润同比下跌4.0%至4.8 亿港元。末期股息为每股0.165 港元，使得全年派息比率达到110.0%。

分别下调2019 年和2020 年每股盈利预测6.1%和6.4%至0.346 港元和0.380 港元，基于更低的收入预测。我们分别下调2019 年和2020 年收入预测3.5%和4.0%，主要由于对全球经济环境、中美贸易摩擦的走势以及疲弱的消费情绪更加不确定的展望。我们预期2019-2021 年毛利率将分别同比改善0.5 个百分点、0.2 个百分点和0.1 个百分点至59.5%、59.7%和59.8%，将由平均售价的提升所带动。

维持“买入”以及4.60 港元的目标价。佐丹奴管理层表示，2019 年前两个月业务仍然承受一定压力，但管理层预期2019 年的业务增长将好于2018 年下半年的水平。此外，公司仍将在接下来几年中维持较高派息比率，这使其股息回报率非常具有吸引力。我们的目标价分别相当于13.3 倍、12.1 倍和 11.2 倍2019 年、2020 年和2021 年市盈率，以及15.3%的上涨空间。