應收賬款開始下降，經營質量向好 公司實現營業收入9.05 億元（+27%），增速環比上半年降低8pct；實現淨利潤2.94 億（+25%），扣非後淨利潤2.74 億元（+21%），增速環比上半年降低5.5pct。經營活動淨現金流1.93 億元。EPS 0.32 元（+28%），每股收益比淨利潤增速的大幅上升得益於股票回購。另外，特別值得注意的是應收賬款11.03 億，環比上季度減少1.26 億，經營質量在好轉。分細項：海外市場高速成長，前三季度海外收入2.72億元（+70%），公司全年訂單飽和，隨着海外利拉魯肽和格拉替雷等重磅產品專利到期，公司高端仿製藥業務將迎來高速成長階段。隨着武漢子公司原料藥生產基地的投入使用，未來將大大緩解原料藥產能壓力。國內製劑產品前三季度實現銷售收入4.64（+51%），預計剔除高開因素，預計增速在15%左右；器械類產品前三季度收入0.99 億元（-43%），藥品組合包裝收入0.64 億元（-8%）。 公司產品管線中許多注射劑將結合成紀藥業器械類產品臨床使用，與成紀藥業產品具有高效協同作用。隨着公司產品管線的逐漸落地， 將進一步擴大與成紀的協同發展。 中期主要增長點在於利拉魯肽國內外進展 預計2019 年獲得國內利拉魯肽首仿上市。國內GLP-1 類藥物至少近30 億元的市場空間。正在進行申報的有華東醫藥和翰宇藥業。我們認爲國內將參考美國FDA 關於長鏈多肽藥物按照化學藥報批的法規，翰宇藥業只需要做類似BE 試驗即可上市，目前在臨床試驗中，很有可能在2019 年成爲國內第一個上市的利拉魯肽仿製藥。TEVA 利拉魯肽專利挑戰2019 年中期限將至，翰宇藥業客戶仿製藥上市將加速。 預計未來仿製藥上市後將新增600kg 以上原料藥。假設以採購翰宇藥業化學合成原料的佔比爲30%以上的市場份額，原料藥需求將達到200kg 以上，假設原料藥採購價格100-150 萬美金/Kg，原料藥市場需求在2-3 億美金，將新增0.8-1.8 億美金淨利潤。 投資評級：預計公司2018-2020 年EPS 分別爲0.48/0.79/1.24 元，對應PE 爲21/13/8 倍，維持“買入”的投資評級。 風險提示：應收賬款壞賬風險；成紀藥業減值風險；