核心观点：
2018 年业绩大幅下滑主要归于表现费的影响
2018 年惠理集团的业绩出现较大幅度的下滑：公司总收入16.4 亿港元，同比下降60%，主要归于低迷的市场环境下表现费收入同比下降98%。公司2018 年的归母净利润为2.3 亿港元，同比下降89%。在低迷的市场环境下，公司管理资产规模（AUM）从2017 年末的165.94 亿美元下降至2018年末的150.25 亿美元，下降幅度约9%。
固收占比持续增长，产品种类进一步丰富
公司绝对回报偏持长仓基金（普通股票基金）依然占据主导地位，但占下降至62%，固定收益基金占比上升至36%。惠理目前计划重点拓展另类投资，包括三个方向的项目：私募股权、私人债务和房地产私募股权。
中国内地市场稳步拓展
公司2018 年中国业务管理资产同比增长超过28%达到11 亿美元。根据公司年报，惠理已在内地先后发行四只私募证券投资基金，首支QFLP基金已处于募集阶段，旗舰价值基金取得MRF 资格，建立了公司与内地零售客户的连接通道。预期2019 年中国内地市场渠道进一步推动AUM 增长。
活跃的市场成交预期下，资产规模有望进一步增长
从历史估值来看，惠理集团的P/AUM 估值区间基本处在10%-14%的区间内。目前股价6.33 港币（2019 年3 月12 日收盘价），对应P/AUM 估值约为9.3%（基于1 月末AUM161 亿美元），处于历史合理估值区间的下限。在目前市场活跃的成交环境下，公司积极的香港外市场渠道拓展可能推动管理资产规模的进一步增长。我们预计公司2019 年管理资产规模同比增长20%，按照10%的2019 年P/AUM 进行估值，合理价值约7.5 港元/股，给予增持评级。
风险提示
由于市场行情的大幅波动导致基金产品大额赎回和表现费不及预期；新渠道拓展不及预期；投研团队动荡。
核心觀點：
2018 年業績大幅下滑主要歸於表現費的影響
2018 年惠理集團的業績出現較大幅度的下滑：公司總收入16.4 億港元，同比下降60%，主要歸於低迷的市場環境下表現費收入同比下降98%。公司2018 年的歸母淨利潤為2.3 億港元，同比下降89%。在低迷的市場環境下，公司管理資產規模（AUM）從2017 年末的165.94 億美元下降至2018年末的150.25 億美元，下降幅度約9%。
固收佔比持續增長，產品種類進一步豐富
公司絕對回報偏持長倉基金（普通股票基金）依然佔據主導地位，但佔下降至62%，固定收益基金佔比上升至36%。惠理目前計劃重點拓展另類投資，包括三個方向的項目：私募股權、私人債務和房地產私募股權。
中國內地市場穩步拓展
公司2018 年中國業務管理資產同比增長超過28%達到11 億美元。根據公司年報，惠理已在內地先後發行四隻私募證券投資基金，首支QFLP基金已處於募集階段，旗艦價值基金取得MRF 資格，建立了公司與內地零售客户的連接通道。預期2019 年中國內地市場渠道進一步推動AUM 增長。
活躍的市場成交預期下，資產規模有望進一步增長
從歷史估值來看，惠理集團的P/AUM 估值區間基本處在10%-14%的區間內。目前股價6.33 港幣（2019 年3 月12 日收盤價），對應P/AUM 估值約為9.3%（基於1 月末AUM161 億美元），處於歷史合理估值區間的下限。在目前市場活躍的成交環境下，公司積極的香港外市場渠道拓展可能推動管理資產規模的進一步增長。我們預計公司2019 年管理資產規模同比增長20%，按照10%的2019 年P/AUM 進行估值，合理價值約7.5 港元/股，給予增持評級。
風險提示
由於市場行情的大幅波動導致基金產品大額贖回和表現費不及預期；新渠道拓展不及預期；投研團隊動盪。
