预测2018 年收入/盈利同比增长3.3%/1.6%
我们预计公司2018 年收入/盈利同比增长3.3%/1.6%，享受17 年并表乌毡帽和唐宋的一次性贡献后，18 年重回内生性增长，唐宋定位调整对收入有约5 千万的负面影响。
关注要点
公司黄酒主业发展采取追随战略，费用投放相对谨慎，以规避业绩波动风险。由于黄酒行业仍属于地域性偏小众的酒类，在走出江浙沪的过程中，需要大量的费用投入，并且面临着收入回报的不确定性。公司相对谨慎，追随者战略定位，在省外以收购的品牌当地运营和会稽山品牌点状聚焦的形式进行扩张。
民企机制，效率为先。18 年对唐宋重新定位，进行产能置换，提高协同效用。上海地区也充分利用乌毡帽的渠道导入会稽山品牌。
绍兴湖塘主产区建设完成并投产，生产、储藏、灌装的集成化能有效降低运营成本。
黄酒行业是销量增长最快的主要酒类子行业，但200 万吨的规模相比啤酒、白酒依然差距巨大。行业当务之急是寻找量的增长点，而量的增长主要来自江浙沪以外市场。由于健康、口感、文化等因素，黄酒的需求在江浙沪以外地区开始自发性地涌现，亟需企业的主动培育引导、渠道布局推动以及产品层面的创新提升，以推动消费氛围和需求的进一步放大。当前企业所为仍然不足，但边际上已有改善，包括古越龙山在浙江以外市场的持续性投入，以及沙洲优黄、三万斛等新派黄酒在当地市场的持续培育扩张。
估值与建议
小幅下调18/19 年EPS 3.0%/4.1%至0.37/0.42 元，引入20 年EPS0.48 元。小幅下调目标价2.3%至12.6 元，对应19/20 年30/26x P/E，现价对应19/20 年24/21x P/E，目标价有26%上涨空间，维持推荐。
风险
若公司经营风格持续过于保守，营收恐不达预期。
預測2018 年收入/盈利同比增長3.3%/1.6%
我們預計公司2018 年收入/盈利同比增長3.3%/1.6%，享受17 年並表烏氈帽和唐宋的一次性貢獻後，18 年重回內生性增長，唐宋定位調整對收入有約5 千萬的負面影響。
關注要點
公司黃酒主業發展採取追隨戰略，費用投放相對謹慎，以規避業績波動風險。由於黃酒行業仍屬於地域性偏小眾的酒類，在走出江浙滬的過程中，需要大量的費用投入，並且面臨着收入回報的不確定性。公司相對謹慎，追隨者戰略定位，在省外以收購的品牌當地運營和會稽山品牌點狀聚焦的形式進行擴張。
民企機制，效率為先。18 年對唐宋重新定位，進行產能置換，提高協同效用。上海地區也充分利用烏氈帽的渠道導入會稽山品牌。
紹興湖塘主產區建設完成並投產，生產、儲藏、灌裝的集成化能有效降低運營成本。
黃酒行業是銷量增長最快的主要酒類子行業，但200 萬噸的規模相比啤酒、白酒依然差距巨大。行業當務之急是尋找量的增長點，而量的增長主要來自江浙滬以外市場。由於健康、口感、文化等因素，黃酒的需求在江浙滬以外地區開始自發性地湧現，亟需企業的主動培育引導、渠道佈局推動以及產品層面的創新提升，以推動消費氛圍和需求的進一步放大。當前企業所為仍然不足，但邊際上已有改善，包括古越龍山在浙江以外市場的持續性投入，以及沙洲優黃、三萬斛等新派黃酒在當地市場的持續培育擴張。
估值與建議
小幅下調18/19 年EPS 3.0%/4.1%至0.37/0.42 元，引入20 年EPS0.48 元。小幅下調目標價2.3%至12.6 元，對應19/20 年30/26x P/E，現價對應19/20 年24/21x P/E，目標價有26%上漲空間，維持推薦。
風險
若公司經營風格持續過於保守，營收恐不達預期。
