事件 百川能源發佈2018 年度報告 百川能源2018 年全年實現營業收入47.53 億元，比上年同期增加17.81 億元，同比增長59.90%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤10.06 億元，同比增長17.29%，對應EPS 爲0.98 元。2018年公司加權平均ROE 爲24.16%，與17 年相比降低了7.97 個百分點。 簡評 燃氣銷售與接駁雙升，推動公司業績增長17.06% 2018 年，受到京津冀“煤改氣”以及全國能源結構轉型的雙重帶動，公司的天然氣銷量及接駁戶數均實現了較大的增長，從而助推公司收入水平大幅增長59.90%，歸母淨利潤同比增長17.29%。在天然氣銷售業務上，2018 年公司共實現燃氣銷量9.7 億方，其中居民售氣量約爲5.6 億方，非居民售氣量4.1 億方，板塊實現收入24.06 億元，同比增長120.87%。在燃氣接駁業務上，公司全年共接駁燃氣戶數33 萬戶，貢獻營收14.39 億元，同比增長26.82%。 進氣價格較高導致燃氣銷售毛利率下降，19 年有望恢復正常水平 公司的天然氣氣源主要來自於中石油，佔比80%左右。18 年在中石油執行新的天然氣定價策略的情況下，公司合同氣量較少，因此購買了較多合同外高價氣源，同時也有一部分補貼未結算，導致單位銷氣成本由17 年的2.06 元/方提升至2.27 元/方，因此燃氣銷售毛利率與17 年相比也下降了4.74 個百分點至8.33%。進入2019 年後，公司與中石油簽訂的合同氣量將根據18 年的實際購氣量確定，屆時這部分氣量將得到更大程度的保證，燃氣銷售毛利率有望回歸至15%左右的正常水平。 荊州、阜陽項目經營良好，未來外延併購空間較大 17 年11 月，公司收購了荊州天然氣100%股權，其18 年實現扣非後歸母淨利潤9302 萬元，略微超出業績承諾。之後，公司於18年7 月以現金方式收購了國禎燃氣100%股權，外延併購接連取得重大突破。國禎燃氣主要經營區域位於安徽阜陽，常住人口809.3 萬人，天然氣氣化率仍然較低，未來發展空間極大。從全國天然氣的情況來看，小型地方燃氣分銷商受到氣源受限、市場價格高企的影響，目前盈利較差。在這一背景下，我們判斷公司未來外延併購空間仍然較大，業務規模有望進一步擴張。 縱向延伸打通全產業鏈，維持百川能源“買入”評級 除了通過外延併購擴大業務規模外，公司還積極向產業鏈上下游進行延伸。一方面，公司設立了東北亞天然氣有限公司，用以建設綏中縣LNG 接收站（設計接收能力300 萬噸/年），接收站目前已經被列入《遼寧省天然氣儲氣建設設施專項規劃》，並已報至國家層面進行審批，預計將於19 年下半年開工建設。同時，公司還在香港投資設立百川投資，從事油氣資源項目開發和國際能源貿易。從下游來看，公司還積極發展氣電以及分佈式能源，使其逐漸由區域性城鎮燃氣運營商向多元化產業組合的全國性清潔能源服務商轉變。 我們預計，2019-2021 年公司收入水平將分別達到64.60 億元、77.83 億元、92.14 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲12.37 億元、14.02 億元、15.81 億元，對應EPS 爲1.20 元、1.36 元、1.53 元，維持公司“買入”評級。