深耕軌交，資質齊全，員工持股綁定核心員工利益 公司作爲全國第一家成功進入上海地鐵盾構施工領域的民營企業，資質齊全，能夠承接市政、軌道交通、地下工程、房屋建築等多領域工程，具備地上、地面、地下全面的建築工程施工能力。軌道交通爲公司核心業務，公司現已發展爲民營軌交龍頭，在上海地區擁有較高的市場份額。公司近期實施員工持股計劃綁定核心員工利益，有助於激發員工活力，截至18 年12 月末，公司員工持股計劃購買已完成，佔公司股本的4.41%。 營收業績穩健增長，在手訂單充足支撐公司未來收入及業績增長 根據公司業績快報，公司預計18 年營業收入同增20.7%，歸母淨利潤同增10.6%，收入增速明顯提升，業績增速較前期略有下滑。分行業看，建築施工業務快速增長，地產業務受行業下行趨勢影響出現明顯下滑，整體營收仍保持高速增長態勢。相比於其他施工企業，公司應收賬款週轉率具有明顯優勢，現金流情況優異。訂單方面，公司18 年建築業新承接工程訂單132 億元，同比下滑13%，若不考慮PPP 訂單，則新簽訂單實現同增36%。且公司訂單收入比近幾年逐年提升，在手訂單充足有助於支撐公司未來收入及業績增長。 軌交行業大有可爲，東部軌交建設成爲基建補短板重點 公司18 上半年軌交收入佔比約46%，較17 年提升9pct，18 年全年軌交訂單佔比已達到49%，軌交業務對公司的重要性持續提升。此外，軌交業務毛利率較高，18 年上半年軌交業務毛利貢獻達80%以上。近期發改委批覆了上海、杭州等多個城市的城軌建設規劃，其中上海/江蘇/杭州三地的軌交投資額高達6119 億元，預計19 年華東地區將有大批城軌項目進入投標開工期。公司在長三角地區擁有一定的市場份額，軌交規劃的密集批覆將直接帶動公司華東地區的訂單復甦。預計19 年華東地區將有大批城軌項目進入投標開工期，公司作爲民營軌交龍頭，有望受益於各地軌交規劃的穩步推進。 盈利預測與投資評級 公司在華東地區軌交市場擁有一定的市場份額，隨各地軌交建設方案審批落地，未來幾年將迎來高增長，預計18-20 年歸母淨利潤分別爲3.00/3.90/4.49億元，公司業務結構比相似的A 股施工類民營企業平均PE（TTM）約27 倍，而公司目前PE（TTM）僅15.9 倍，公司估值存修復空間。且公司經營更爲穩健，在各地軌交規劃批覆的推動下，業績將超預期增長。我們給予公司19 年16 倍的PE 估值較爲合理，此外我們預測公司2019 年EPS 爲0.35 元/股，則對應合理價值5.6 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：固定資產投資及基建投資增速下行，基建資金落實不到位，新簽訂單增速繼續下滑，融資環境緊張影響公司現金流。