1.事件： 公司發佈2019 年限制性股票激勵計劃。此計劃擬向激勵對象授予限制性股票243.8 萬股，佔此計劃公告日公司股本總額的0.600%，其中首次授予226.6 萬股，預留17.2 萬股。激勵對象共計65 人，其中高管、核心管理人員34 人，核心業務骨幹31 人。首次授予限制性股票的授予價格爲14.03 元/股。 2.我們的分析與判斷 （一）股權激勵範圍廣泛，人才激勵機制逐步完善2019 年3 月，公司推出限制性股票激勵計劃。計劃擬向激勵對象授予限制性股票243.8 萬股，佔報告期內公司股本總額的0.600%，授予價格爲14.03 元/股。其中首次授予226.6 萬股，約佔公司股本總額的0.558%，佔此計劃限制性股票授予總數的92.95%，預留17.2 萬股，約佔公司股本總額的0.042%，佔此計劃授予總數的7.05%。 激勵對象65 人，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員和核心業務骨幹。激勵對象爲公司高管、核心管理人員的，解限條件爲2019-2022年公司營收分別不低於13.98、16.14、18.78、21.90 億元；激勵對象爲核心業務骨幹的，解限條件爲2019-2020 年公司營收分別不低於13.98、16.14 億元。達到解限條件後，根據績效考覈確定個人解限係數。我們對此次激勵計劃的理解如下：（1）激勵範圍較爲廣泛。此次激勵對象共65 人，激勵範圍覆蓋公司董事、高管、核心管理人員和核心業務骨幹，激勵範圍較爲廣泛。（2）旨在調動人才積極性，有效地將股東、公司和經營者個人利益結合在一起，助力公司長遠發展。 對比公司今年營收業績，此次解限條件並不嚴苛，按時完成業績考覈是大概率事件，其實際目的在於調動激勵對象積極性，將核心團隊個人利益與公司發展相捆綁，提升運營效率。同時也展示公司對人才的重視，有助於吸引更多人才的加入。（3）激勵攤銷費用對業績影響不大。若3 月授予，2019-2023 年對應的攤銷費用分別爲1419.1、1001.2、502.2、225.9、31.3 萬元，合計3179.7 萬元，對業績影響不大，而且股權激勵帶來的業績釋放遠高於攤銷費用的增加。 （二）業績穩步增長，終端佈局持續推進 公司整體經營業績穩步增長。業績快報顯示，2018 年公司實現營收12.13 億元，同比增長15.20%，實現歸母淨利潤3.18 億元，同比增長5.68%。報告期末，公司總資產爲23.14 億元，較去年同期增長0.77%。我們認爲公司業績持續增速的主要原因在於公司前期大力下沉銷售渠道，公司產品在醫院、基層和藥店三大終端佈局持續推進。 大醫院市場，堅持品牌驅動的學術營銷策略，加大學術營銷力度，持續宣傳企業和產品品牌。一方面不斷完善高等級循證醫學證據，推廣產品在相關疾病治療中的臨床價值，爲客戶提供更優的臨床方案；另一方面，加大新產品的上市力度，完成多個新品上市會的籌備，爲實現新品快速覆蓋奠定基礎。 基層市場，堅持學術引領，積累產品研究證據，爲銷售推廣及產品發展提供支持。持續擴大終端覆蓋，促進銷售進一步增長。 零售市場，一方面緊緊圍繞疼痛一體化品牌發展戰略，加大奇正品牌建設力度，提升品牌影響力；另一方面加快新品上市步伐。報告期內，公司成爲2018 蘭州國際馬拉松賽官方戰略合作伙伴，爲賽事提供專業的骨骼肌肉疼痛一體化解決方案。針對骨骼肌肉保護開發具有藏文化特色的奇正經絡操，並在消費者中深入傳播推廣。奇正品牌入選由發改委、中宣部、商務部及市場監督管理總局主辦的首屆中國自主品牌博覽會，集中展示奇正品牌扎根西藏23 年的發展歷程；奇正消痛貼膏成功入選“中國首屆OTC 品牌月宣傳品牌”活動，與行業優秀品牌合力開展公益傳播，幫助公衆更深入地了解身邊的品牌藥。與此同時，公司持續推進疼痛一體化新品上市準備，豐富品類結構儲備，二線新品覆蓋率進一步提升。 （三）看好“一軸兩翼三支撐”新戰略帶動公司業績穩健增長2018 年公司經營緊緊圍繞“一軸兩翼三支撐”的戰略舉措開展，持續強化各方面核心競爭力。 “一軸”即做強消痛貼膏，通過大醫院、基藥、零售三輪驅動實現消痛貼膏的持續增長。“兩翼”一方面通過豐富疼痛品類產品線，爲患者提供有臨床價值的特色療法和經典方劑產品組合，另一方面是通過聚焦神經康復和婦兒、皮科市場。“三支撐”是指營銷模式創新、資本運營以及包括數據信息、運營、人才、機制建設在內的動車型組織的打造。公司聚焦藥品業務，不斷強化產品優勢、品牌優勢、營銷優勢、研發優勢以及資源優勢等核心競爭力：（1）產品佈局方面，公司不斷豐富產品種類，優化產品結構，加快實現從單一品種到多品種、多梯度的突破；（2）品牌建設方面，公司以患者爲中心，加強客戶體驗。加強和重點客戶的互動和溝通，提升客戶粘性，提高品牌知名度；（3）營銷優勢建設方面，通過招商形式的多元化，合理統籌全渠道發展、多渠道協同，進一步推進學術營銷；（4）研發方面，報告期內，公司研發費用2131.1 萬元，同比增長39.76%，研發力度持續加強，公司致力推動產品的臨床研究和藏藥材的標準研究，同時豐富公司產品線。 3.投資建議 公司是藏藥龍頭，展望未來，一線品種消痛貼膏有望依靠完善的銷售渠道佈局保持較快的增速；二線品種軟膏劑和丸劑等有望持續發力，通過大醫院、基藥、零售三驅動實現業績高速增長。此外，公司大力推進品牌建設，豐富產品品類結構，未來發展值得期待。 我們適當上調盈利預測，預計2018-2020 年淨利潤爲3.46/3.93/4.45 億元，對應EPS 爲0.85/0.97/1.10 元，對應PE 分別爲30/27/23 倍。維持“謹慎推薦”評級。 4.風險提示 藥品降價風險，新品市場推廣進度不及預期