事項： 2019年2月下旬，三星和華爲分別發佈可摺疊手機Galaxy Fold和Mate X，手機行業進入摺疊屏新時代。 國信機械觀點：1）摺疊屏手機的推出和普及將推動AMOLED 面板、轉軸、觸控、電池和FPC 的需求提升，其中對OLED顯示面板的需求拉動尤其明顯，有望加速國內顯示面板生產設備企業發展。2）根據公司公告，公司已成功研製出用於柔性OLED 屏的3D 真空貼合設備，打破國際壟斷，有望爲公司帶來新的業績增量；3）盈利預測與投資建議：預計2018-2020年淨利潤分別爲0.96/1.75/2.34 億元，對應EPS 分別爲0.39/0.72/0.96 元，對應當前股價PE 分別爲50.9/27.8/20.8X，給予“增持”評級。 評論： 可摺疊手機引領潮流，利好柔性OLED 屏需求。 大屏手機相對小屏手機視覺效果更好，可以更好地實現玩遊戲、看視頻等功能，所以大屏化始終是手機發展的主線之一。在全面屏之後，手機的大屏化趨勢遇到了瓶頸。目前主流全面屏手機的屏佔比均已超過90%，很難在不增大手機尺寸的情況下增加屏幕尺寸。如果繼續增大手機尺寸，則會面臨難以攜帶的問題。摺疊屏手機則可以同時兼顧大尺寸與便攜性，有望成爲手機屏幕大尺寸化的下一步發展主線。2018 年10 月31 日，柔宇科技發佈了全球第一款可摺疊手機FlexPai 柔派；2019 年2 月20 日，三星發佈旗下首款可摺疊手機GalaxyFlod；2 月24 日，華爲發佈旗下首款可摺疊手機MateX。 LCD 與OLED 目前最主要的兩種顯示面板技術。LCD 由於採用玻璃封裝，且需要背光模組，所以無法實現摺疊功能。OLED 則通過使用柔性PI 膜來進行封裝，可以製成具備摺疊功能的柔性OLED 面板，目前來看將成爲摺疊屏的唯一屏幕方案。隨着各手機廠商密集推出摺疊屏手機以及柔性OLED 面板成本快速下降，兩者共同作用將大幅刺激柔性OLED 的需求。根據IHS 的預測，2019 年全球可摺疊OLED 面板出貨量將達到140 萬片，並將在2025 年增長至5050 萬片，年複合增長率將達到81.77%。由於可摺疊OLED 面板的顯示面積將增長一倍，所以實際對於柔性OLED 面板的需求將更可觀。 國內OLED 項目陸續落地，設備企業迎來成長空間廣闊。 在2016 年以前，全球柔性OLED 面板產能幾乎全部集中在韓國三星顯示手中，其市場份額超過90%。隨着蘋果2017年在其十週年紀念版iPhone X 上首次使用柔性OLED 面板，市場需求大幅增加。大陸面板企業在近兩年大規模投資柔性OLED 產線，已有多條產線實現量產，產能和良率爬坡順利進行，在該領域已經具備較強的實力。據統計，目前大陸已建或在建的柔性OLED 面板產線達到了12 條，規劃的月產能達到了461K/月。以京東方爲例，先後推出了成都B7、綿陽B11、重慶B12 和福清B15 項目，單個項目投資規模均超過400 億元，其中設備投資佔比超過60%。巨大的本土企業投資爲國內OLED 面板製造設備企業提供了難得的發展契機。 3D 貼合設備是模組段“核心設備”。柔性OLED 整個製程工藝分爲Array、Cell 和Module 三段制程。後道Module製程將封裝完畢的面板切割成實際產品大小，再進行偏光片貼附、控制線路與芯片貼合等各項工藝，並進行老化測試以及產品包裝，主要涉及 TABIC/OLB 設備、PCB 設備、貼合設備、檢測設備等。2018 年12 月，據韓媒《BusinessKorea》報道，韓國政府擬限制 OLED 生產設備的出口，計劃將 OLED 設備指定爲“國家核心技術”。國內OLED產線在Module 製程中，韓國幾乎壟斷了貼合、邦定和檢測設備。根據產業調研信息，每條OLED 模組生產線在屏幕貼合環節需要一套（共4 臺）3D 貼合設備，每套售價約爲400-600 萬美金，是Module 段製程的核心設備，該設備在此之前均被韓國企業壟斷。由於某些原因，目前韓國對該設備禁止售給國內面板企業，國產化突破非常迫切。 3D 貼合設備市場空間：以京東方爲例，根據調研了解，一條48K/月的6 代OLED 生產線，對應Module 段生產線24 條，每條模組線對應一套3D Lamination 設備，共需要24 套3D 貼合設備，假設設備國產化後價格相較於進口設備便宜20%，即每套320-480 萬美元，則該48K 線對應3D 貼合設備需求爲5.1-7.6 億元。未來3-5 年看，國內總共規劃化產能466k，對應需求大約230 臺，對應市場空間約50-72 億元。2020-2021 年將會有大約150K 的產能陸續量產，將迎來該款設備的投資高峰期。 3D 貼合設備打破國外壟斷，有望爲公司帶來新的業績增量。 公司主營業務包括電子焊接設備、AOI 檢測設備、光電模組設備等三大板塊，產品主要應用於3C 類消費電子製造業、汽車電子製造業、通信設備製造業以及航空航天製造業等領域。在焊接設備領域，公司是國內中高端電子焊接設備龍頭，市佔率約30%。我國作爲全球PCB 行業最大生產國，全球總產值比重已由2008 年31.2%提升至2017年50.5%；隨着5G、汽車電動化和智能化進程加快，PCB 行業正向高端化、集成化方向發展，公司中高端產品定位將持續受益。另外，公司智能機器視覺檢測設備市場空間正逐漸打開，上半年該業務收入同比增速達43.8%，未來有望繼續成爲重要的增長點。公司的光電模組業務主要包括攝像頭模組、屏下指紋識別模組、顯示屏模組COG/FOG 等相關設備，主要客戶爲歐菲光、富士康、偉創力等廠商，目前佔比約20%。隨着摺疊屏和屏下指紋滲透率的提升，未來有望形成傳統的電子焊接設備與光電模組設備雙輪驅動。分業務來看，2018 年上半年焊接設備收入2.16 億元，佔比66.4%；AOI 設備收入0.38 億元，佔比11.6%；其他業務收入0.71 億元，佔比22%。 根據公司業績快報，2018 年度，公司實現營業總收入5.9 億元，較上年增長23.68%；實現利潤總額1.11 億元，較上年增長21.23%；實現歸母淨利潤爲9,560.6 萬元，較上年增長19.01%，公司業績較上年增長的主要原因爲公司電子焊接類設備及智能機器視覺檢測類設備銷售收入實現穩步增長；公司部分光電模組專用設備銷售收入實現顯著增長，形成新的利潤增長點；公司收到的軟件退稅和政府補助同比增加，以及公司利用閒置資金用於理財投資，進一步促進了公司利潤的增長。 根據公司公告的調研內容，公司於2017 年開始關注用於柔性OLED 的3D 貼合設備，並參與了核心客戶的聯合開發，目前已完成樣機生產，並正在客戶端進行驗證。隨着國外對該類設備的技術鎖定，加之下游客戶的市場需求和發展趨勢，公司將極大受益於OLED 設備國產化趨勢，有望成爲公司新的業績增長點。 投資建議：ICL 龍頭等待政策東風驅動下的行業集中度提升。 公司打破國外壟斷，成功研發出用於OLED 的3D 貼合設備，受益於手機摺疊屏趨勢以及OLED 滲透率的提升，OLED設備業務有望爲公司帶來新的業績增量，預計2018-2020 年淨利潤分別爲0.96/1.75/2.34 億元，對應EPS 分別爲0.39/0.72/0.96 元，對應當前股價PE 分別爲50.9/27.8/20.8X，給予“增持”評級。 風險提示 電子焊接設備需求下滑；下游客戶OLED 產線進度低於預期；新產品放量低於預期；