2018 年營收增長59.90%，歸母淨利潤增長17.29%，符合預期公司發佈2018 年報，營收47.53 億元，同比+59.90%；歸母淨利潤10.06 億元，同比+17.29%，符合公司指引。公司宣佈擬每10 股派發現金紅利人民幣5 元（含稅），同時以資本公積轉增股本，每10 股轉增4 股。 併購已成業績最大增長點，區域擴張值得期待公司在2017 年主要增長點爲河北農村煤改氣接駁，2018 年主要增長點轉爲城燃項目併購。2017 年11 月並表的荊州燃氣淨利潤9301 萬元，2018 年8 月並表的阜陽燃氣貢獻淨利潤5524 萬元。公司併購執行力連年驗證，經營區域由單一的京津冀地區擴展到全國多點。在手現金8.91 億元，資產負債率48.25%低於同業，經營現金流+38.77%至+12.19 億元，後續區域擴張仍有充足空間。 售氣與接駁毛利率均下滑，主要受氣價政策和新項目併購影響綜合毛利率31.55%，同比大降10.60 pct，主因是低毛利率的售氣運營收入佔比提升13.97 pct 至50.62%。售氣收入+120.87%至24.06 億元，售氣量9.7億方，主要受到併購推動；毛利率-4.74 pct 至8.33%，主要是18 年居民門站價與冬季門站價均上調，導致收入分母擴大，補貼未結算毛差亦受影響。接駁收入+26.82%至14.39 億元，主要是接駁量+25%至33 萬戶；毛利率-5.51 pct至72.63%，判斷是外地接駁利潤率低於河北。河北整體毛利率-11.02 pct 至31.35%，爲降幅最大的區域，判斷是京津冀冬供期間上游漲價壓力大於外地。 擬投建遼寧綏中接收站，打造全產業鏈型燃氣平台公司積極打造全產業鏈型燃氣平台。擬出資35 億元投建遼寧綏中300 萬噸/年LNG 接收站，項目已列入《遼寧省天然氣儲氣建設設施專項規劃》（2018–2022 年），尚待國家審批。投建5 座調峯儲氣站，已投運2 座，強化調峯能力。公司持續拓展分佈式能源項目，光環新網項目已具備投產運營條件。 投資建議：新增2021 年盈利預測，維持“買入”評級。 我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤12.03/13.93/15.52 億元，對應動態PE爲11.9x/10.2x/9.2x，合理估值區間16.33-17.49 元。看好公司城燃併購執行力以及上游接收站佈局，維持“買入”評級。 風險提示：燃氣需求不達預期，成本漲價超預期，接駁量低於預期