事件：百川能源發佈2018 年年報。2018 年公司營業收入47.5 億元，同比增長59.9%；歸母淨利潤10.1 億元，同比增長17.3%；EPS 0.98 元。 購氣成本提升致四季度業績承壓，總體業績符合預期：2018 年我國天然氣供需形勢總體仍然偏緊。受中石油等上游供應商提價及採購高價LNG等因素影響，公司單四季度盈利承壓。2018Q4 公司毛利率34.6%，同比、環比分別下降7.1、5.1 個百分點；公司淨利率17.2%，同比、環比分別下降16.4、9.7 個百分點。2018Q4 公司歸母淨利潤同比下滑40.3%，但考慮到基數效應，總體業績符合預期 分紅比例可觀：公司披露2018 年度分紅預案，每股現金分紅0.5 元（含稅），同時以資本公積金轉增股本，每10 股轉增4 股。根據分紅預案，公司2018 年現金分紅比例超50%，以當前市值折算股息率約3.6%。在公司業績保持相對快速增長的條件下，高比例分紅難能可貴。 外延擴張有望成爲公司新的業績增長點：公司於2017、2018 年相繼收購荊州天然氣、阜陽燃氣公司，通過外延併購實現業務版圖擴張，推動業績增長。阜陽燃氣於2018-08-10 並表，2018 年貢獻淨利潤0.48 億元，考慮到並表時間因素，阜陽燃氣2019 年仍可貢獻業績增量。此外，公司年報披露，2019 年計劃繼續拓展新的經營區域，併購優質項目公司，加速全國市場佈局。我們認爲，隨着河北地區煤改氣紅利日漸式微，外延併購有望成爲公司新的業績增長點。 盈利預測和投資評級：根據公司煤改氣進度及外延併購情況，上調公司2019、2020 年的歸母淨利潤分別至12.0 億元、12.9 億元（調整前分別爲11.4 億元、12.3 億元），新增2020 年的歸母淨利潤14.0 億元。暫不考慮分紅（公積金轉增股本）及回購導致的股本變化，預計公司2019~2021年的EPS 分別爲1.17、1.25、1.35 元，對應PE 分別爲12、11、10 倍，維持“增持”評級。 風險提示：煤改氣”進度慢於預期，補貼落實低於預期；公司外延併購項目進度和效果低於預期；接駁費下調或取消的風險；天然氣配氣費進一步下行導致燃氣銷售收入低於預期的風險等。