预测2018 年经营性利润保持增长
大幅下调2018/19 年净利润预测46%/47%，至7.0 亿港元/7.9 亿港元：1）市场原预期公司会在2018 年出售旺角一处物业，带来一次性大额收益，公司暂时没有出售该业务，导致利润低于之前的预期。2）公司2017 年经营性利润5.5 亿港币（剔除出售球会带来的5.6 亿元港币收益），预计公司2018 年经营性利润继续保持增长。
关注要点
2H18 公司股价大幅下调，主要原因包括：1）在国有景区门票降价的背景下，乌镇、黄山、峨眉山等重点景区票价均有8-20%降幅。公司嵩山少林寺景区门票自18 年9 月20 日起由100 元降至80 元，预计未来会导致年收入减少约5,000 万元。2）沙坡头景区受环保政策的影响，部分景点项目被取消。3）2018 年市场期待公司出售旺角物业没有实现。
预期见底，开始反弹：1）公司核心的主题公园业务继续保持稳健增长趋势，并未受到经济影响。2）公司重点投入的休闲度假景区，虽然资产较重、盈利情况一般，但与恒大在珠海开发的旅游地产已自2018 年开始带来收益，目前仅开发一期、土地面积仅占1/4，未来会继续释放业绩。此外，集团委托公司运营集团房地产业务，除将带来额外的管理费外，将增强公司开发地产的能力。3）基于上述判断，我们预计公司调整充分，当前市场预期较低。公司经营性业绩有望克服自然景区门票下调的负面影响，继续保持稳健增长。
出售资产的预期：虽然2018 年公司出售资产的预期落空，但凭借公司当前掌握资产的丰厚价值，出售部分资产更有利于公司价值的实现。因此从预期角度看，出售资产未来预期会改善。2018 年未完成的旺角物业出售或在2019 年完成。
估值与建议
暂不考虑出售资产可能带来的一次性大额收益，下调2018/2019年净利润预测46%/47%至7.0 亿港元/7.9 亿港元，引入2020 年净利润预测为8.8 亿港元。考虑到公司股价已充分调整，维持推荐评级，目标价3.09 港元（下调30%），对应24/21/19 倍2018/19/20eP/E。当前股价对应18/16/14 倍2018/19/20e P/E，目标价距当前股价涨幅空间33%。
风险
资产出售进度风险；休闲度假景区资产盈利能力提升的不确定性。
預測2018 年經營性利潤保持增長
大幅下調2018/19 年淨利潤預測46%/47%，至7.0 億港元/7.9 億港元：1）市場原預期公司會在2018 年出售旺角一處物業，帶來一次性大額收益，公司暫時沒有出售該業務，導致利潤低於之前的預期。2）公司2017 年經營性利潤5.5 億港幣（剔除出售球會帶來的5.6 億元港幣收益），預計公司2018 年經營性利潤繼續保持增長。
關注要點
2H18 公司股價大幅下調，主要原因包括：1）在國有景區門票降價的背景下，烏鎮、黃山、峨眉山等重點景區票價均有8-20%降幅。公司嵩山少林寺景區門票自18 年9 月20 日起由100 元降至80 元，預計未來會導致年收入減少約5,000 萬元。2）沙坡頭景區受環保政策的影響，部分景點項目被取消。3）2018 年市場期待公司出售旺角物業沒有實現。
預期見底，開始反彈：1）公司核心的主題公園業務繼續保持穩健增長趨勢，並未受到經濟影響。2）公司重點投入的休閒度假景區，雖然資產較重、盈利情況一般，但與恆大在珠海開發的旅遊地產已自2018 年開始帶來收益，目前僅開發一期、土地面積僅佔1/4，未來會繼續釋放業績。此外，集團委託公司運營集團房地產業務，除將帶來額外的管理費外，將增強公司開發地產的能力。3）基於上述判斷，我們預計公司調整充分，當前市場預期較低。公司經營性業績有望克服自然景區門票下調的負面影響，繼續保持穩健增長。
出售資產的預期：雖然2018 年公司出售資產的預期落空，但憑藉公司當前掌握資產的豐厚價值，出售部分資產更有利於公司價值的實現。因此從預期角度看，出售資產未來預期會改善。2018 年未完成的旺角物業出售或在2019 年完成。
估值與建議
暫不考慮出售資產可能帶來的一次性大額收益，下調2018/2019年淨利潤預測46%/47%至7.0 億港元/7.9 億港元，引入2020 年淨利潤預測爲8.8 億港元。考慮到公司股價已充分調整，維持推薦評級，目標價3.09 港元（下調30%），對應24/21/19 倍2018/19/20eP/E。當前股價對應18/16/14 倍2018/19/20e P/E，目標價距當前股價漲幅空間33%。
風險
資產出售進度風險；休閒度假景區資產盈利能力提升的不確定性。
