公司动态事项
公司发布2018年年度报告。
事项点评
业绩符合预期，北京地区业务平稳过渡
公司2018年实现营业收入179.60亿元，同比增长26.13%，其中2018Q4实现营业收入47.96亿元，同比增长19.39%。分区域来看，公司2018年在北京地区实现营业收入80.86亿元，同比增长10.78%，公司进一步强化北京药品销售业务，在北京实施药品两票制和国家基药的改革调整中确保业务平稳过渡，收入增长稳健但较2017年同比增速有所放缓；在其他地区实现营业收入95.45亿元，同比增长37.54%，保持高速增长的态势。
期间费用率同比小幅上升
公司2018年实现归母净利润3.28亿元，同比增长24.27%;实现扣非归母净利润3.24亿元，同比增长22.72%。分季度来看，公司2018Q4实现归母净利润0.67亿元，同比增长6.59%，低于收入增速，主要原因是公司期间费用率同比增长、上年同期基数较高等因素；实现归母净利润0.67亿元，同比增长16.34%。
公司2018年销售毛利率为9.92%，较上年同期上升0.70个百分点，公司在北京地区营业成本同比增速低于收入增速，带动公司整体毛利率水平小幅上升。公司2018年期间费用率为5.68%，较上年同期上升0.62个百分点，其中销售费用率为3.50%（+0.33个百分点），销售费用率为1.16%（+0.03个百分点），财务费用率为1.02%（+0.26个百分点），财务费用率上升的主要原因是短期融资增加等因素。
外埠业务持续发力，进一步拓展外埠业务布局
公司2018年16家器械子公司及1家药品子公司合计实现营业收入114.08亿元，同比增长43.20%；实现营业利润5.97亿元，同比增长20.32%；实现净利润4.47亿元，同比增长18.30%。其中，公司2017年收购的嘉事蓉锦、嘉事同瀚、嘉事商漾于2017年下半年实现并表，2018年合并全年业绩后合计实现营业收入、净利润分别为14.97亿元、0.72亿元，预计2019年起上述三家公司并表因素造成的业绩增速影响将逐步消除。一方面，公司加强对北京以外各药品公司的管理、支持力度，推动药品业务持续增长；另一方面，公司2018H2合并报表范围新增嘉事闽益通、嘉事乾瑞等两家器械子公司，持续推进高值耗材全国销售网络，加强业务管理、扩大市场覆盖的同时强化应收账款和库存管理，提高经营质量。
风险提示
北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险；商誉减值风险。
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级
结合2018年年报调整公司19、20年EPS至1.58、1.88元，以2月27日收盘价16.43元计算，动态PE分别为10.43倍和8.75倍。我们认为：1）公司作为北京地区的龙头医药商业公司，借实施的阳光采购为契机，受益于行业整合有望扩大市场占有率，做大做强北京市场；2）公司积极推进外埠业务布局， 2018年上半年积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作事宜，强化销售网络的同时丰富产品品类，下半年并表嘉事闽益通、嘉事乾瑞等两家器械子公司，进一步完善高值耗材业务的全国布局。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
公司動態事項
公司發佈2018年年度報告。
事項點評
業績符合預期，北京地區業務平穩過渡
公司2018年實現營業收入179.60億元，同比增長26.13%，其中2018Q4實現營業收入47.96億元，同比增長19.39%。分區域來看，公司2018年在北京地區實現營業收入80.86億元，同比增長10.78%，公司進一步強化北京藥品銷售業務，在北京實施藥品兩票制和國家基藥的改革調整中確保業務平穩過渡，收入增長穩健但較2017年同比增速有所放緩；在其他地區實現營業收入95.45億元，同比增長37.54%，保持高速增長的態勢。
期間費用率同比小幅上升
公司2018年實現歸母淨利潤3.28億元，同比增長24.27%;實現扣非歸母淨利潤3.24億元，同比增長22.72%。分季度來看，公司2018Q4實現歸母淨利潤0.67億元，同比增長6.59%，低於收入增速，主要原因是公司期間費用率同比增長、上年同期基數較高等因素；實現歸母淨利潤0.67億元，同比增長16.34%。
公司2018年銷售毛利率為9.92%，較上年同期上升0.70個百分點，公司在北京地區營業成本同比增速低於收入增速，帶動公司整體毛利率水平小幅上升。公司2018年期間費用率為5.68%，較上年同期上升0.62個百分點，其中銷售費用率為3.50%（+0.33個百分點），銷售費用率為1.16%（+0.03個百分點），財務費用率為1.02%（+0.26個百分點），財務費用率上升的主要原因是短期融資增加等因素。
外埠業務持續發力，進一步拓展外埠業務佈局
公司2018年16家器械子公司及1家藥品子公司合計實現營業收入114.08億元，同比增長43.20%；實現營業利潤5.97億元，同比增長20.32%；實現淨利潤4.47億元，同比增長18.30%。其中，公司2017年收購的嘉事蓉錦、嘉事同瀚、嘉事商漾於2017年下半年實現並表，2018年合併全年業績後合計實現營業收入、淨利潤分別為14.97億元、0.72億元，預計2019年起上述三家公司並表因素造成的業績增速影響將逐步消除。一方面，公司加強對北京以外各藥品公司的管理、支持力度，推動藥品業務持續增長；另一方面，公司2018H2合併報表範圍新增嘉事閩益通、嘉事乾瑞等兩家器械子公司，持續推進高值耗材全國銷售網絡，加強業務管理、擴大市場覆蓋的同時強化應收賬款和庫存管理，提高經營質量。
風險提示
北京區域市場競爭加劇的風險；藥品招標、醫保支付等行業政策風險；GPO業務拓展不及預期風險；北京以外地區擴張不及預期風險；商譽減值風險。
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
結合2018年年報調整公司19、20年EPS至1.58、1.88元，以2月27日收盤價16.43元計算，動態PE分別為10.43倍和8.75倍。我們認為：1）公司作為北京地區的龍頭醫藥商業公司，借實施的陽光采購為契機，受益於行業整合有望擴大市場佔有率，做大做強北京市場；2）公司積極推進外埠業務佈局， 2018年上半年積極推進與美敦力、雅培就心內介入耗材的全國代理合作事宜，強化銷售網絡的同時豐富產品品類，下半年並表嘉事閩益通、嘉事乾瑞等兩家器械子公司，進一步完善高值耗材業務的全國佈局。未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。
