投资要点
事件：嘉事堂发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入179.6 亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增长24.3%；实现扣非后的归母净利润3.24 亿元，同比增长22.7%。
点评：公司业绩复合我们预期。其中Q4 单季度实现收入48 亿元，同比增长19.4%；净利润0.67 亿，同比增长6%；单季度的增速放缓主要系销售费用的较大幅度提升所致。2018 年公司整体毛利率、扣除两项费用率后的利润率分别为10.23%和5.57%，较去年分别提升53bp 和17bp，盈利能力呈现小幅提升态势。而净利率为3.18%，下降12bp，主要系财务费用的大幅拖累所致。运营方面，公司营收账款周转天数及运营周期分别为114 天和91 天，总体保持稳定。
按区域看，北京地区实现收入80.9 亿，同比增长10.8%；外埠地区实现收入95.4 亿，同比增长37.5%； 主要系全国器械业务收入的高增长所贡献。
器械业务保持快速发展，其中器械批发业务增长强劲：我们统计公司器械子公司合计实现收入约106.7 亿元（不含内部抵消），同比增长约33%；两家器械平台公司嘉事唯众、嘉事国润合计实现收入35.8 亿元，同比增长68%。下半年公司新增合并 福建嘉事闽益通、陕西嘉事乾瑞两家公司，全国器械销售网络覆盖进一步完善。
定增有望大幅提升公司实力，公司外埠业务发展有望加快。2018 年底公司发布定增预案，计划向大股东光大集团发行不超过4118 万股，用于补充流动资金，募集金额以15 亿元为上限；若以发股数上限4118 万股计算，光大集团合计持股比例增加至28.47%，成为公司的控股股东，持股比例得到较大提升，股权结构的稳定能够保障公司的长期持续稳定发展；于此同时营运资金的增加，将降低公司的负债率降低财务费用，公司的业务扩张有望进一步提速。
盈利预测与投资建议：暂不考虑增发带来的股本摊薄，我们预计2019-2020年公司的每股收益分别为1.64 元、2.00 元和2.40 元，目前股价对应2019 年仅为10 倍，远低于公司历史的平均估值，且明显低于目前医药商业的整体估值水平；我们给予公司2019 年15-20 倍PE，对应目标区间24.6-32.8 元，维持“买入”评级。
风险提示事件：外埠地区业务拓展不达预期，器械受行业政策影响降价风险；
投資要點
事件：嘉事堂發佈2018 年年報，報告期內公司實現營業收入179.6 億元，同比增長26.1%；實現歸母淨利潤3.28 億元，同比增長24.3%；實現扣非後的歸母淨利潤3.24 億元，同比增長22.7%。
點評：公司業績複合我們預期。其中Q4 單季度實現收入48 億元，同比增長19.4%；淨利潤0.67 億，同比增長6%；單季度的增速放緩主要系銷售費用的較大幅度提升所致。2018 年公司整體毛利率、扣除兩項費用率後的利潤率分別為10.23%和5.57%，較去年分別提升53bp 和17bp，盈利能力呈現小幅提升態勢。而淨利率為3.18%，下降12bp，主要系財務費用的大幅拖累所致。運營方面，公司營收賬款週轉天數及運營週期分別為114 天和91 天，總體保持穩定。
按區域看，北京地區實現收入80.9 億，同比增長10.8%；外埠地區實現收入95.4 億，同比增長37.5%； 主要系全國器械業務收入的高增長所貢獻。
器械業務保持快速發展，其中器械批發業務增長強勁：我們統計公司器械子公司合計實現收入約106.7 億元（不含內部抵消），同比增長約33%；兩家器械平臺公司嘉事唯眾、嘉事國潤合計實現收入35.8 億元，同比增長68%。下半年公司新增合併 福建嘉事閩益通、陝西嘉事乾瑞兩家公司，全國器械銷售網絡覆蓋進一步完善。
定增有望大幅提升公司實力，公司外埠業務發展有望加快。2018 年底公司發佈定增預案，計劃向大股東光大集團發行不超過4118 萬股，用於補充流動資金，募集金額以15 億元為上限；若以發股數上限4118 萬股計算，光大集團合計持股比例增加至28.47%，成為公司的控股股東，持股比例得到較大提升，股權結構的穩定能夠保障公司的長期持續穩定發展；於此同時營運資金的增加，將降低公司的負債率降低財務費用，公司的業務擴張有望進一步提速。
盈利預測與投資建議：暫不考慮增髮帶來的股本攤薄，我們預計2019-2020年公司的每股收益分別為1.64 元、2.00 元和2.40 元，目前股價對應2019 年僅為10 倍，遠低於公司歷史的平均估值，且明顯低於目前醫藥商業的整體估值水平；我們給予公司2019 年15-20 倍PE，對應目標區間24.6-32.8 元，維持“買入”評級。
風險提示事件：外埠地區業務拓展不達預期，器械受行業政策影響降價風險；
