事項： 前期，公司領導參加國信證券TMT 上市公司交流峯會，就產業發展及公司業務佈局進行了充分溝通和交流，後附相關紀要。 評論： 5G 時代基站結構發生變化，驅動射頻器件向小型化和集成化發展3/4G 時期的分佈式基站設備由三部分組成：基帶處理單元（BBU，Base Band Unit）、射頻處理單元（RRU，Remote RadioUnit）和天饋系統。BBU 集中放置在機房中，主要負責完成基帶信號處理、傳輸、主控、時鐘等功能，連接RRU 和傳輸網絡。RRU 與天線之間通過饋線連接，與BBU 之間通過光纖連接，主要完成基帶到空口的發射信號處理、接收信號處理，包括收發信機（TRX）、功放、濾波器、電源等重要組成部分。天線是基站設備與終端用戶之間的信息能量轉換器，負責接收用戶發射的上行信號和發射基站輸出的下行信號，。 5G 時代的基站架構變化主要體現在：一方面，BBU 分爲CU-DU 兩級架構，DU（Distributed）是分佈單元，負責滿足實時性需求同時具有部分底層基帶協議處理功能，CU（Centralized Unit）是中央單元，負責非實時的無線高層協議功能；另一方面，RRU 與天饋系統合併形成有源天線AAU（Active Antenna Unit）。 隨着有源天線、Massive MIMO 和超密集組網的出現，射頻單元內的器件趨於小型化和集成化，有望實現量價齊升。AAU集成了原來天線和RRU 的功能，每個天線振子背後將直接連接分佈式的微型收發單元（micro-radio），包括濾波器、放大器、雙工器等功能器件。從4G 到5G，基站天線將從2T2R、4T4R、8T8R 逐步演進到16T16R、64T64R，甚至是128T128R，意味着天線的通道數增加，對應的射頻器件數量也將隨之成倍增長。同時，5G 通信頻段帶寬大幅增加，濾波器的設計複雜度提高，單體價值量也會有較大提升。 濾波器關鍵技術演進的主要驅動力是小型化、輕量化，5G 時代的濾波器在腔體設計、結構工藝、結構材料等方面相比4G 均需要改進升級，將驅動競爭更爲激烈，市場面臨新一輪的洗牌，原因在於： 小型化，具備介質濾波器技術的廠商有優勢。傳統金屬濾波器進入門檻相對較低，利潤率也比較低，介質濾波器具有較高技術門檻，利潤率較高。 輕量化帶動集成化提升，天線大變革，市場份額向龍頭公司集中，由於 5G 基站天線將與 RRU 融合形成新的單元AAU，天線公司的下游客戶將由以往的運營商轉變爲設備商。與設備商有深度合作，並且在大規模陣列天線有較多技術儲備的龍頭天線廠商將有望獲得更多的市場份額，而濾波器類射頻產品需要與天線陣子集成在一起，那些具備較強集成設計能力、與天線龍頭及設備商深度合作的廠商將有優勢。 公司濾波器產品在5G 新週期浪潮中或有機會公司主營業務是移動通信基站射頻產品、智能終端產品、汽車零部件產品的研發、生產和銷售。其中，移動通信基站射頻產品包括射頻器件、射頻結構件等移動通信系統的核心部件，產品主要應用於2G~5G 全系列移動通信系統。 公司過往歷史受通信投資週期影響較大，4G 高峰期2014 年公司淨利潤達到5.36 億元，2017 年4G 尾聲業績不盡如人意，虧損幅度較大，2018 年前三季度，公司營業收入增長2%，歸屬於母公司股東淨利潤增長81%。 分業務來看，2017 年射頻產品佔比67%，主要包括射頻器件、射頻結構件等移動通信系統的核心部件，產品主要應用於2G~5G 全系列移動通信系統等，智能終端結構件佔比24.7%，目前海外客戶訂單保持增長態勢，交付績效良好，新項目數量增長較快，同時新開拓了數個國內智能終端品牌，爲2018 年之後的5G 新型智能終端做好了儲備。 公司的主要客戶爲華爲、愛立信等設備廠商，公司已多年蟬聯華爲金牌核心供應商，2017 年公司取得了交付、品質等方面全優的歷史性突破，並獲得了優秀供應商、優秀質量獎在內的6 項大獎，均爲射頻類唯一獲獎者。此外，經過數年的拓展，公司在覈心客戶愛立信獲得了濾波器產品線的實質性突破，已成爲愛立信的結構件和濾波器供應商。 在5G 新技術方面也已提前佈局，公司自主研發的介質諧振杆已經大批量向客戶供貨，面向5G 的儲備的技術和產品如小型化金屬濾波器、介質波導濾波器、高階MIMO 濾波器、高性能陶瓷材料等隨着與客戶合作的推進也已經逐漸成熟，部分產品已開始批量供貨。目前最受業界關注的三類濾波器分別是金屬同軸諧振濾波器、陶瓷介質諧振濾波器和陶瓷介質濾波器，下表是三種濾波器方案的比較分析。 看好公司濾波器業務在5G 時代迎來發展良機，給予“增持”評級公司連續多年蟬聯華爲金牌核心供應商，在3/4G 時代濾波器市場上佔據較好份額，產品實力和口碑名列前茅，目前已成爲愛立信的結構件和濾波器供應商，5G 時代，基站射頻濾波器產品具備小型化集成化趨勢，公司加強技術儲備如小型化金屬濾波器、介質波導濾波器等，或迎來發展良機。我們預計公司2018 淨利潤爲0.21 億元（已參考業績預告），2019/2020 年分別爲2.10/2.95 億元，考慮到公司募投資金的專款專用，扣除近20 億（實際還有24 億以及一些短期負債）的現金市值，對應2019/2020 年33/23 倍PE，給予“增持”評級，謹慎推薦。 風險提示 訂單落地時間低於預期；5G 進展低於預期；