一、中国重工:海军装备核心标的,拥有完备产业链的舰船研制龙头。
公司拥有军、民两条主线业务:军品方面,公司是国内规模最大的海洋防务装备上市公司,产品包括航空母舰、核动力潜艇(分包)、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船、水中兵器等;民品方面,公司是国内民船建造三大集团之一,产品包括散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、海洋工程装备及其他装备等。
二、行业迎来双拐点:军船订单19 年较高增长确定性大,民船处长周期底部现逐步回暖。
军品:海军装备订单短期看19 年较高增长,长期看仍处造舰高峰。
2019 年是中国海军成立70 周年,也是海军军改调整结束后的第一年,海军装备订单或将迎来补偿性地较高增长,公司作为国内舰船建造龙头或将充分受益。此外,公司陆续获得舰船军贸订单,军贸市场或将成为新的业绩增长点。
民品:民船处在长周期底部现逐步回暖,船价抬升叠加钢价下跌利于龙头船厂盈利改善。2018H1 公司海洋运输装备订单同比增长72.2%,民船订单增长源于:民船市场自2016 年底部以来逐步回暖;民船供给侧改革持续推进,造船产能加速出清,且新造船订单进一步向优势船厂集中。更为关键的是,随着新造船价格逐步抬升,叠加船钢板价格高位下跌,民船龙头企业盈利拐点或已到来,将得到逐季改善。此外,公司拟出售海工业务主体股权,海工订单风险得到释放。
三、投资策略:军工市值第一股,配置价值凸显。当前公司股价、PB( =1.24 ) 估值均处于上市以来底部位置, 且与两次定增价格(2016/2017 年两次增发价分别为5.43、5.78 元)相比倒挂明显;2018年8 月以来,控股股东发布3 个增持计划(已增持11.32 亿元),彰显集团对公司发展前景的看好。我们认为,公司将于2019 年迎来海军装备订单较高增长与民船底部逐步回暖的双重利好拐点,预计2018~2020 年公司实现归母净利润分别为10.6、13.5、17.0 亿元,对应当前股价的PE 分别为99X、78X、62X。作为国内军工市值第一股,中国重工配置价值凸显,我们给以“买入-A”评级。
四、风险提示:军费投入增速放缓且低于市场预期;海军装备建设放量不及预期;民船市场需求波动风险;汇率风险。
一、中國重工:海軍裝備核心標的,擁有完備產業鏈的艦船研製龍頭。
公司擁有軍、民兩條主線業務:軍品方面,公司是國內規模最大的海洋防務裝備上市公司,產品包括航空母艦、核動力潛艇(分包)、常規動力潛艇、大中小型水面戰鬥艦艇、大型兩棲攻擊艦、軍輔船、水中兵器等;民品方面,公司是國內民船建造三大集團之一,產品包括散貨船、集裝箱船、油船、氣船、海工船、海洋工程裝備及其他裝備等。
二、行業迎來雙枴點:軍船訂單19 年較高增長確定性大,民船處長週期底部現逐步回暖。
軍品:海軍裝備訂單短期看19 年較高增長,長期看仍處造艦高峯。
2019 年是中國海軍成立70 週年,也是海軍軍改調整結束後的第一年,海軍裝備訂單或將迎來補償性地較高增長,公司作為國內艦船建造龍頭或將充分受益。此外,公司陸續獲得艦船軍貿訂單,軍貿市場或將成為新的業績增長點。
民品:民船處在長週期底部現逐步回暖,船價抬升疊加鋼價下跌利於龍頭船廠盈利改善。2018H1 公司海洋運輸裝備訂單同比增長72.2%,民船訂單增長源於:民船市場自2016 年底部以來逐步回暖;民船供給側改革持續推進,造船產能加速出清,且新造船訂單進一步向優勢船廠集中。更為關鍵的是,隨着新造船價格逐步抬升,疊加船鋼板價格高位下跌,民船龍頭企業盈利拐點或已到來,將得到逐季改善。此外,公司擬出售海工業務主體股權,海工訂單風險得到釋放。
三、投資策略:軍工市值第一股,配置價值凸顯。當前公司股價、PB( =1.24 ) 估值均處於上市以來底部位置, 且與兩次定增價格(2016/2017 年兩次增發價分別為5.43、5.78 元)相比倒掛明顯;2018年8 月以來,控股股東發佈3 個增持計劃(已增持11.32 億元),彰顯集團對公司發展前景的看好。我們認為,公司將於2019 年迎來海軍裝備訂單較高增長與民船底部逐步回暖的雙重利好拐點,預計2018~2020 年公司實現歸母淨利潤分別為10.6、13.5、17.0 億元,對應當前股價的PE 分別為99X、78X、62X。作為國內軍工市值第一股,中國重工配置價值凸顯,我們給以“買入-A”評級。
四、風險提示:軍費投入增速放緩且低於市場預期;海軍裝備建設放量不及預期;民船市場需求波動風險;匯率風險。