事件 2019 年春節黃金週期間，張家界市共接待遊客185.48 萬人次，同比增長17.5%；實現旅遊收入18.57 億元，同比增長35.05%。 其中，武陵源核心景區接待入園遊客146666 人，同比增長13.47%，寶峯湖同比增長61.47%。 同時，全市共接待團隊遊客98454 人，同比增長49.13%。其中國內團隊遊客95395 人，同比增長49.92%，入境團隊遊客3059 人，同比增長28.15%。 簡評 雨雪天氣不影響出遊意願，景區客流強勁復甦 今年春節黃金週期間，公司的核心業務所涉及的景區均表現向好。公司的業務收入主要來自於旅行社、環保客運、十里畫廊觀光電車、寶峯湖、楊家界索道等，其中，環保客運、楊家界索道均與武陵源核心景區相關，2018 年時武陵源核心景區進山人數與上年持平，而今年景區則表現較高增長（尤其在雨雪天氣影響下），復甦態勢明顯。此外，寶峯湖的門票在公司的收入中佔比也達到13%以上，景區在春節期間實現高速增長（2018 年寶峯湖的客流爲0.68 萬人次，在61.47%的增速下，今年預計達到1.1萬人次）。 團隊遊客規模大增，利好旅行社業務發展 今年張家界團隊遊客數量也呈現大幅增長，表明公司旗下張家界中旅的旅行社業務增長向好。根據2018 年半年報，旅行社業務收入佔總營收的27.86%，僅此於環保客運業務。同時，旅行社業務不受門票下調影響，整體盈利能力保持穩定，能夠對公司業績形成穩定支持。 楊家界大道通車，張家界未來交通持續改善 楊家界大道不僅是省“十三五”交通運輸發展規劃建設項目，也是張家界市西線旅遊開發建設的重點項目，能夠實現張家界城區、張桑高速公路與武陵源核心景區的互聯互通。在今年春節期間，楊家界大道正式通車，將張家界市至武陵源核心景區的車程縮短至40 分鐘，同時，楊家界大道還對景區客流進行分流，春節期間，遊客從楊家界門票站進入武陵源核心景區無需排隊，且乘坐楊家界索道上山也無需排隊，大幅優化遊客的體驗感。楊家界大道的貫通有利於公司旗下楊家界索道業務，有望迎來恢復性增長。 未來張家界景區將持續受益於鐵路建設的推進：1）今年將迎來黔張常快鐵通車；2）2021 年，張吉懷高鐵有望投入使用，打通張家界及鳳凰景區；3）荊張高鐵已經進入建設中。 投資建議：我們認爲未來公司景區的交通條件持續改善，客流端有望向好發展；同時，公司是當地唯一上市平台，有望獲得政府支持，緩解項目帶來的壓力。 預計2018-2020 年EPS 分別爲0.07、0.07、0.08 元，股價對應PE 分別爲76、74、67 倍，維持“增持”評級。 風險提示：大庸古城客流不及預期；天氣因素帶來的不確定性；地緣政治風險。