預測盈利同比下降87-90% 公司發佈業績預告，2018 年歸母淨利潤同比下滑87%-90%，對應4Q18 虧損41 萬~341 萬，單季虧損幅度環比收窄，但仍低於我們的預期，主因公司爲應對行業競爭環境趨緊而費用持續高企。 公司同時發佈回購預案，擬用於公司員工持股計劃或者股權激勵計劃，擬以集中競價交易方式回購不低於250 萬股，上限不超過500 萬股，回購價不超過16.26 元/股。 關注要點 行業競爭環境趨緊，公司收入穩增但費用高企。根據草根調研，儘管公司18 年開店數量不達年初目標（3300 家），但收入端依然受益於門店數量增長和成熟門店的同店增長而實現雙位數增長，符合我們的預期。由於休閒食品行業市場前景良好但競爭環境趨緊，公司於2H17 開始重點加強了全渠道建設、新市場的佈局、信息及管理技術投入、各領域高級技術管理人才的引進，從而使銷售費用和管理費用高企，我們預計18 年銷售費用率料將高達約32%，管理費用率則高達約12%，拖累18 年利潤表現。 18 年或爲費用高點，19 年將更注重盈利增長。由於公司在18 年注重規模擴張、開拓新區域市場、加大電商投入而導致成本費用增加，使得利潤表現持續低於預期，我們預計，公司將在19 年逐步從注重收入增長轉向更注重利潤的增長，儘管收入端可能不達此前股權激勵目標（收入18/19 年同增16%/19%），但公司在產品結構、同店增長和費用管控方面會更加要求嚴格。 公司擬展開回購，體現管理層對長期發展的信心。我們認爲，回購方案反映了管理層和主要股東對公司內在價值的肯定，利於將員工和公司長期發展的利益綁定，期待後續業績恢復。 估值與建議 主因費用高企拖累2018 年業績，調整2018/19/20 年盈利預測-79%/-74%/-56%至0.03/0.05/0.1 元，因公司利潤率仍未恢復正常水平，我們採用P/S 估值法，公司當前股價對應2018/19/20 年0.84/0.72/0.6 倍P/S，給予19 年0.8 倍P/S，下調目標價9%至11.4元，當前股價還有11%空間，維持中性評級。 風險 市場競爭加劇，區域擴張風險，加盟商管理風險，原料價格波動，食品安全風險。