投资建议
锦江股份公布2018 年12 月酒店经营数据,RevPAR 增速继续放缓。
我们预计RevPAR 增长乏力的趋势仍将持续至2019 年,且锦江自身的经营效率相较汉庭和如家还有一定的提升空间,我们下调锦江股份至中性评级。理由如下:
12 月境内酒店综合RevPAR 同比增长4.5%(较11 月5.7%的增速有所放缓; 经济型/中档-2.2%/-3.4%, 较11 月的-1.3%/-2.4%放缓),主要受益于产品结构升级,即RevPAR 更高的中档酒店房间数占比由17 年12 月的约31%显著提升11个百分点至约42%。ADR(平均房价)延续约9%的较快增速,OCC(入住率)下滑幅度略微扩大至3.4 个百分点(11 月下滑2.8 个百分点)。
短期而言,经济增速放缓或影响运营表现,静候行业拐点。经济增速下行会减少行业需求,影响入住率,进而拖累RevPAR。STR 数据显示,3Q18 酒店行业RevPAR 增速从2Q18的4.6%放缓至2.5%。RevPAR 增长乏力影响股价上行空间,建议静候行业拐点。
长期来看,仍有发展空间。中国酒店行业供给已结束长时间的高双位数增长,目前增速接近于零。在相似情形下,美国酒店业取得了长期的RevPAR 成长(过去15 年RevPAR 年增速达3.1%,而酒店供给年增速仅1.1%),为连锁化率的提升带来空间、为大公司的孕育提供土壤。
我们与市场的最大不同?对酒店行业短期表现保持谨慎。
潜在催化剂:公司股价处于12 个月以来的低位,如果大势有所反弹,公司股价亦能有所表现。
盈利预测与估值
维持2018 年盈利预测,下调2019 年盈利预测7.4%至12.6 亿元,引入2020 年盈利预测为14.6 亿元。目前公司A股股价对应2019/20年16/14 倍市盈率。下调A/B 股目标价9.5%/9.8%至24.43 元/2.21美元(对应16/10 倍2020 年市盈率;具有13%/9%的上涨空间)。
风险
宏观经济状况弱于预期。
投資建議
錦江股份公佈2018 年12 月酒店經營數據,RevPAR 增速繼續放緩。
我們預計RevPAR 增長乏力的趨勢仍將持續至2019 年,且錦江自身的經營效率相較漢庭和如家還有一定的提升空間,我們下調錦江股份至中性評級。理由如下:
12 月境內酒店綜合RevPAR 同比增長4.5%(較11 月5.7%的增速有所放緩; 經濟型/中檔-2.2%/-3.4%, 較11 月的-1.3%/-2.4%放緩),主要受益於產品結構升級,即RevPAR 更高的中檔酒店房間數佔比由17 年12 月的約31%顯著提升11個百分點至約42%。ADR(平均房價)延續約9%的較快增速,OCC(入住率)下滑幅度略微擴大至3.4 個百分點(11 月下滑2.8 個百分點)。
短期而言,經濟增速放緩或影響運營表現,靜候行業拐點。經濟增速下行會減少行業需求,影響入住率,進而拖累RevPAR。STR 數據顯示,3Q18 酒店行業RevPAR 增速從2Q18的4.6%放緩至2.5%。RevPAR 增長乏力影響股價上行空間,建議靜候行業拐點。
長期來看,仍有發展空間。中國酒店行業供給已結束長時間的高雙位數增長,目前增速接近於零。在相似情形下,美國酒店業取得了長期的RevPAR 成長(過去15 年RevPAR 年增速達3.1%,而酒店供給年增速僅1.1%),為連鎖化率的提升帶來空間、為大公司的孕育提供土壤。
我們與市場的最大不同?對酒店行業短期表現保持謹慎。
潛在催化劑:公司股價處於12 個月以來的低位,如果大勢有所反彈,公司股價亦能有所表現。
盈利預測與估值
維持2018 年盈利預測,下調2019 年盈利預測7.4%至12.6 億元,引入2020 年盈利預測為14.6 億元。目前公司A股股價對應2019/20年16/14 倍市盈率。下調A/B 股目標價9.5%/9.8%至24.43 元/2.21美元(對應16/10 倍2020 年市盈率;具有13%/9%的上漲空間)。
風險
宏觀經濟狀況弱於預期。