公司在北斗高精度方面处于行业领先地位,具有长期增长逻辑:
北斗高精度定位产品技术实力强:公司拥有首款四通道GNSS 射频芯片+支持星基增强芯片+高可靠引擎;率先提出星基导航辅助系统-中国精度系列。可以将精度最高做到厘米级。
技术优势催生高精RTK 产品份额市占率上升。公司在测绘高精产品的份额从2014 年的2%上升到了2017 年的20%,技术实力得到市场认可,在测绘RTK 领域的市场份额增长态势有望维持。结合Q2 数据,我们判断合众思壮今年市占率有望达到30%-35%。
在精准农业等场景,北斗高精具有长期增长空间。农机驾驶和工程机械自动驾驶场景相对比较简单,周围环境比较单纯、设计的其他行人车辆较少,因此减少了纠纷的可能,在未来的3-5 年内具有较好的机会实现落地,从而贡献业绩。我们测算自动驾驶设备在大中型拖拉机新产品中渗透率每增加一个点,意味着3 亿元的市场规模。合众思壮并购AgJunction 的Outback Guidance 业务、并与一拖、东风等公司签署战略合作协议。
自组网业务短期放量显著,长期逻辑有待时间检验:
2017 年年报披露业务板块营收为5.77 亿元,毛利率为13.8%,业务订单为21 亿元;2018H 业绩符合高增长预期,营收为16.2 亿元,期间累计订单为25.01 亿元,毛利率为10.7%。预计2018E 营收在32-35 亿之间。
行业缺乏高技术壁垒。目前已有合众思壮、乐凯科技在内的多家上市公司进入此市场并获得大量订单。预计市场高速增长窗口期可以延续到2019、2020 年。
估值水平分析:我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为51.41 亿元、55.79 亿元、60.36 亿元,归母净利润为3.60 亿元、4.63 亿元、5.99 亿元,EPS 为0.48 元、0.62元、0.80 元。按照19 年EPS 以25 倍估值测算,目标价格为15.5 元。
首次推荐,给予强烈推荐评级。
风险提示
新增通导一体化业务体量很大,如账期超预期,对公司现金流可能产生不利影响。
公司在北斗高精度方面處於行業領先地位,具有長期增長邏輯:
北斗高精度定位產品技術實力強:公司擁有首款四通道GNSS 射頻芯片+支持星基增強芯片+高可靠引擎;率先提出星基導航輔助系統-中國精度系列。可以將精度最高做到厘米級。
技術優勢催生高精RTK 產品份額市佔率上升。公司在測繪高精產品的份額從2014 年的2%上升到了2017 年的20%,技術實力得到市場認可,在測繪RTK 領域的市場份額增長態勢有望維持。結合Q2 數據,我們判斷合衆思壯今年市佔率有望達到30%-35%。
在精準農業等場景,北斗高精具有長期增長空間。農機駕駛和工程機械自動駕駛場景相對比較簡單,周圍環境比較單純、設計的其他行人車輛較少,因此減少了糾紛的可能,在未來的3-5 年內具有較好的機會實現落地,從而貢獻業績。我們測算自動駕駛設備在大中型拖拉機新產品中滲透率每增加一個點,意味着3 億元的市場規模。合衆思壯併購AgJunction 的Outback Guidance 業務、並與一拖、東風等公司簽署戰略合作協議。
自組網業務短期放量顯著,長期邏輯有待時間檢驗:
2017 年年報披露業務板塊營收爲5.77 億元,毛利率爲13.8%,業務訂單爲21 億元;2018H 業績符合高增長預期,營收爲16.2 億元,期間累計訂單爲25.01 億元,毛利率爲10.7%。預計2018E 營收在32-35 億之間。
行業缺乏高技術壁壘。目前已有合衆思壯、樂凱科技在內的多家上市公司進入此市場並獲得大量訂單。預計市場高速增長窗口期可以延續到2019、2020 年。
估值水平分析:我們預計公司2018-2020 年營業收入分別爲51.41 億元、55.79 億元、60.36 億元,歸母淨利潤爲3.60 億元、4.63 億元、5.99 億元,EPS 爲0.48 元、0.62元、0.80 元。按照19 年EPS 以25 倍估值測算,目標價格爲15.5 元。
首次推薦,給予強烈推薦評級。
風險提示
新增通導一體化業務體量很大,如賬期超預期,對公司現金流可能產生不利影響。