轨交车辆配套产品行业龙头,市占率超40%。公司主要从事轨道交通车辆配套产品的研发和生产,根据产品用途可分为内装和设备,包括顶板、地板、行李架、座椅、箱体等。公司2017 年实现营收29.32 亿元,根据产品应用场景可分为城轨地铁和动车车辆,分别占比47%和35%。公司产品广受认可,动车组和地铁内装市场市占率均超40%。2016 年,公司列装了1291辆动车组、2328 辆地铁,同期我国动车组、城轨地铁拥有量分别增加了3040辆、4962 辆,以此计算公司动车组、地铁内装市场市占率分别为42.5%、46.9%。
着力打造客户粘性,核心壁垒决定盈利能力。2017H1 公司对中国中车的销售收入占营业收入的比重为51.02%,客户集中度相对较高是由公司下游行业的市场格局所决定的。公司的核心壁垒正是客户粘性,客户粘性取决于三方面:一是行业资质,二是客户认可,三是技术壁垒。核心壁垒帮助公司获得了较高的毛利率,公司2017 年综合毛利率高达40%,净利率保持在20%以上。2017 年ROE 高达33%,ROIC 高达15.6%,均远高于行业可比公司,盈利能力极强。
下游行业景气度拐点向上,未来三年城市轨道交通进入通车高峰。动车组方面,不考虑既有线路加密需求,八纵八横新增里程预计将带来1747 组动车组,需求平稳。五级大修临近,将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,提出对公司产品的新需求。地铁方面,我们对目前在建城轨进行了梳理,预计2019-2021 年城轨新增里程分别为728.46 公里、1410.28公里和1599.06 公里。不考虑更新需求,则2019-2020 年对应地铁车辆需求分别为9590、10874 辆,对公司地铁配套产品业务收入形成支撑。
盈利预测与估值。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.86、0.99、1.17 元,按照最新收盘价15.21 元计算,对应PE 分别为17.8、15.4、13.0 倍。考虑到公司市占率较高,是行业内龙头,将持续受益于下游动车组行业回暖和地铁车辆交付高峰期,公司未来三年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示:轨交产业政策变化风险、铁路投资波动风险、对下游整车企业议价能力降低、产品质量问题、原材料价格波动风险。
軌交車輛配套產品行業龍頭,市佔率超40%。公司主要從事軌道交通車輛配套產品的研發和生產,根據產品用途可分為內裝和設備,包括頂板、地板、行李架、座椅、箱體等。公司2017 年實現營收29.32 億元,根據產品應用場景可分為城軌地鐵和動車車輛,分別佔比47%和35%。公司產品廣受認可,動車組和地鐵內裝市場市佔率均超40%。2016 年,公司列裝了1291輛動車組、2328 輛地鐵,同期我國動車組、城軌地鐵擁有量分別增加了3040輛、4962 輛,以此計算公司動車組、地鐵內裝市場市佔率分別為42.5%、46.9%。
着力打造客户粘性,核心壁壘決定盈利能力。2017H1 公司對中國中車的銷售收入佔營業收入的比重為51.02%,客户集中度相對較高是由公司下游行業的市場格局所決定的。公司的核心壁壘正是客户粘性,客户粘性取決於三方面:一是行業資質,二是客户認可,三是技術壁壘。核心壁壘幫助公司獲得了較高的毛利率,公司2017 年綜合毛利率高達40%,淨利率保持在20%以上。2017 年ROE 高達33%,ROIC 高達15.6%,均遠高於行業可比公司,盈利能力極強。
下游行業景氣度拐點向上,未來三年城市軌道交通進入通車高峯。動車組方面,不考慮既有線路加密需求,八縱八橫新增里程預計將帶來1747 組動車組,需求平穩。五級大修臨近,將對動車部件進行大面積更換,維修市場將出現大幅增長,提出對公司產品的新需求。地鐵方面,我們對目前在建城軌進行了梳理,預計2019-2021 年城軌新增里程分別為728.46 公里、1410.28公里和1599.06 公里。不考慮更新需求,則2019-2020 年對應地鐵車輛需求分別為9590、10874 輛,對公司地鐵配套產品業務收入形成支撐。
盈利預測與估值。預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.86、0.99、1.17 元,按照最新收盤價15.21 元計算,對應PE 分別為17.8、15.4、13.0 倍。考慮到公司市佔率較高,是行業內龍頭,將持續受益於下游動車組行業回暖和地鐵車輛交付高峯期,公司未來三年有望保持高增長,首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示:軌交產業政策變化風險、鐵路投資波動風險、對下游整車企業議價能力降低、產品質量問題、原材料價格波動風險。