1.事件
近期，公司的债权人由兴城投资变更为西航投资，且为推进“债转股”事项的一部分。最近，公司签订相关军工合同约1361 万元。
2.我们的分析与判断
（一）债转股推行或将明显改善公司报表质量
根据最新公告，公司的债权人变更为西航投资，即对兴城投资承担的7.76 亿元人民币及相应利息的债务转为对西航投资承担的债务，此次债权转让是公司正在推进的“债转股”事项的一部分。我们认为若公司债转股事项顺利推进，每年有望节约5000 万元左右的财务费用，报表质量将明显改善。
（二）军品合同落地，军工业务厚积薄发成长可期
公司近期收到两个军品合同订单，合计金额约1361 万元，显示子公司成都航宇军品业务或趋于成熟，有望持续落地开花。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商，拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。我们认为随着公司后期装备承制资格的获得，军品业务放量并助力公司快速成长可期。
（三）并购Gardner 和NAL，加快航空产业链布局
公司分别于2017 年6 月和2018 年7 月完成对Gardner 和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业，是空客和罗罗一级配套供应商；后者主要从事机翼结构件制造，是空客关键战略供应商。根据公告，空客公司承诺NAL 并购完成后5 年内（2023 年之前），在原有订单的基础上给予总价值不低于4 亿英镑的新增订单，公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升，商誉减值风险显著降低。
预计2019 年Gardner 将贡献约2 亿元归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用，Gardner 和NAL 作为传统优势飞机配套供应商，将助力公司在未来的行业发展中占得先机。
此外，根据公告，参股子公司朗星无人机的AT200 货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方，承诺在满足设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50 架的AT200 货运无人机。因此，我们认为2019年该型无人机订单有望落地并贡献约4 千万元归母净利润。
3.投资建议
预计公司2018 年至2020 年归母净利润分别为0.08 亿元、1.82亿元和2.94 亿元，EPS 分别为0.01 元、0.27 元和0.44 元，当前股价对应PE 为1008x、44x 和27x。公司稀缺性较强，受益于国内航空产业大发展，前景广阔。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：Gardner 业绩不及预期和商誉减值风险。
1.事件
近期，公司的債權人由興城投資變更爲西航投資，且爲推進“債轉股”事項的一部分。最近，公司簽訂相關軍工合同約1361 萬元。
2.我們的分析與判斷
（一）債轉股推行或將明顯改善公司報表質量
根據最新公告，公司的債權人變更爲西航投資，即對興城投資承擔的7.76 億元人民幣及相應利息的債務轉爲對西航投資承擔的債務，此次債權轉讓是公司正在推進的“債轉股”事項的一部分。我們認爲若公司債轉股事項順利推進，每年有望節約5000 萬元左右的財務費用，報表質量將明顯改善。
（二）軍品合同落地，軍工業務厚積薄發成長可期
公司近期收到兩個軍品合同訂單，合計金額約1361 萬元，顯示子公司成都航宇軍品業務或趨於成熟，有望持續落地開花。成都航宇是國內航空發動機及葉片的潛在重要民營供應商，擁有強大的人才隊伍、較高的技術壁壘和發展潛力。我們認爲隨着公司後期裝備承製資格的獲得，軍品業務放量並助力公司快速成長可期。
（三）併購Gardner 和NAL，加快航空產業鏈佈局
公司分別於2017 年6 月和2018 年7 月完成對Gardner 和NAL100%股權的併購。前者是歐洲先進航空航天零部件生產及系統集成的大型跨國企業，是空客和羅羅一級配套供應商；後者主要從事機翼結構件製造，是空客關鍵戰略供應商。根據公告，空客公司承諾NAL 併購完成後5 年內（2023 年之前），在原有訂單的基礎上給予總價值不低於4 億英鎊的新增訂單，公司的市場競爭力和盈利能力有望大幅提升，商譽減值風險顯著降低。
預計2019 年Gardner 將貢獻約2 億元歸母淨利潤。隨着國產大飛機的規模化商用，Gardner 和NAL 作爲傳統優勢飛機配套供應商，將助力公司在未來的行業發展中佔得先機。
此外，根據公告，參股子公司朗星無人機的AT200 貨運無人機已進入貨物運輸航線試運行階段。順豐控股作爲貨運無人機的使用方，承諾在滿足設計需要和飛機本身安全可靠的前提下采購不低於50 架的AT200 貨運無人機。因此，我們認爲2019年該型無人機訂單有望落地並貢獻約4 千萬元歸母淨利潤。
3.投資建議
預計公司2018 年至2020 年歸母淨利潤分別爲0.08 億元、1.82億元和2.94 億元，EPS 分別爲0.01 元、0.27 元和0.44 元，當前股價對應PE 爲1008x、44x 和27x。公司稀缺性較強，受益於國內航空產業大發展，前景廣闊。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：Gardner 業績不及預期和商譽減值風險。
