深耕軌交市場，城軌訂單快速增長：公司是軌交建設行業的區域龍頭，是全國第一家成功進入上海地鐵盾構施工領域的民營企業，同時具備地面、地上、地下全面的市政工程施工能力，業務以建築施工及市政基礎設施投資業務爲主，2017 年營收佔比達84.51%。房地產業務於2008 年成爲公司第二主營業務，2016 年營收佔比接近40%，2017 年佔比下滑，爲13.63%。2018 年新籤建築類訂單總額達132 億元，其中軌交訂單57.15 億元，佔43.30%，是推動公司訂單增加的主要動力。 發改委密集批覆軌交項目，行業增速有望提升：過去8 年，地鐵運營里程從1167 公里增長到3881 公里，增幅超過200%，2017 年地鐵在建規模巨大，超過了5000 公里，軌交建設潛力巨大。2018 年以來，發改委批覆了7 個地鐵建設規劃，總投資高達7044.22 億元，佔全年批覆總額49%，預計未來2-3年內軌道項目投資將快速落地。在近期基建開始回暖的背景下，城軌建設值得關注。從十三五規劃數據來看，城市軌道交通方面的投資爲各省在除公路、鐵路投資之外投入最大的交通領域，2015-2020 年將從3300 公里擴建到6000公里。其中，華東、華南兩地區地鐵規劃里程達到2411 公里，約佔全國各省規劃總里程的60%，這與公司業務區位結構（2017 年華東佔比68.23%，華南佔比10.71%）相當吻合，區域優勢有利於公司拿單，將極大助力未來發展。 淨利潤增速穩定，資產負債率降低：公司營收波動增長，2018 年前三季度增速達到15.51%。受轉型影響，毛利率降至歷史低位7.26%，但淨利率受益於期間費用率降低，2016 以來增長0.9%至3.51%。最近三年公司的負債率明顯下降，由最高點81.64%降低到76.81%，截至2018 年Q3，資產負債率回升了0.62%。 投資建議：軌交行業空間增速加快，近期發改委批覆了7 個地鐵建設規劃，總投資高達7044.22 億元。受益於華東與華南軌交工程快速推進，我們預計2018-2020 年EPS 分別爲0.28、0.32 與0.37 元，對應PE 爲14.4、12.6 倍與10.9 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：基建投資落實不到位；中長期資金成本控制及回收風險。