事件

2018 年9 月19 日，公司发布半年报，2018 年上半年公司实现营业收入198.57 亿港元，同比下降1.61%；实现归母净利润3.45亿港元，同比增长109.36%。

简评

2018 年H1 受益于融资成本下降，公司净利润实现高增长

报告期公司营业收入下降主要因核算时采用新收益确认准则，根据过往准则调整后，营业收入同比增加6.5%。营业支出同比下降4.58%，受益于成本控制良好，营业利润同比增31.58%。此外，2018 年6 月份新濠天地旗舰酒店摩珀斯与利马索尔CyprusCasinos 娱乐场正式开业，加上塞浦路斯综合度假村项目City ofDreams Mediterranean 正式动工，公司自2015 年起增加大量长期借款，其中2016H1 长期借款为2015 年同期的24 倍。报告期公司长期借贷同比减少7.23%，融资成本下降促净利润进一步上升，同比增长109.36%。公司资产负债率维持在35.1%，长期还债能力较强。

公司各业务稳健发展，博彩营运业务表现良好

公司主要经营娱乐场、度假村以及酒店。根据2018 年H1 营业收入计算，娱乐场业务仍为公司核心业务，占比87.39%。2018 年H1 公司娱乐场、电子博彩机分成营业收入同比下降7.5%与24.8%，主要是受新收益确认准则的影响；娱乐及度假村业务实现80.28%的高增长，源自客房与餐饮服务收入高增长。从博彩营运看，新濠天地中场业务表现突出，贵宾厅博彩泥码下注额同比下降12.9%，中场赌桌下注额同比提高10.9%；澳门新濠锋与新濠影汇表现良好，具增长潜力，其中澳门新濠锋贵宾厅博彩泥码下注额、中场赌桌下注额分别同比增长27.7%与41.6%；新濠影汇分别为54.5%与24.4%。

旗舰酒店摩珀斯未来可期，公司积极拓展全球布局

新濠天地旗舰酒店摩珀斯已于2018 年6 月开业，该项目耗资11亿美元，是世上首个采用自由形态外骨骼结构的摩天大楼，预计会成为公司稳定业绩增量。同时，公司拓展全球布局，今年6 月，位于塞浦路斯利马索尔的C2 娱乐场正式试业，综合度假村项目City of Dreams Mediterranean 亦开始动工，致力于打造欧洲最大的综合度假村，预计2021 年开业。同时，尼科西亚、拉卡纳及帕福斯的三间C2 娱乐场计划于2018 年开幕。

投资建议：目前公司拓展全球布局，塞浦路斯新项目稳定推进，港珠澳大桥将持续带动内地游客。预计2018-2020 年EPS 分别为0.76、1.35、1.74 元，目前股价对应PE 分别为21X、12X、9X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新项目建设进度不及预期；国内政策变化导致博彩市场受限；内地经济增速放缓。