业绩增长稳健，现金流大幅好转：
公司项目经验丰富，施工实力雄厚，业绩持续稳定增长，截至2018 年第三季度实现营收17.37 亿元，同比增长27.17%；实现归母净利润7496.20 亿元，同比增长29.99%。公司着力提高项目管理效率和质量，加大业务开拓力度，未来业绩将继续维持稳定增长。公司经营性现金流净额3016.55 万元，同比增长113.14%，经营性现金流大幅好转主要是由于公司加强了项目回款力度。投资性现金流净额-8678.17 亿元，同比增长19.09%，主要是受到投资子公司的影响。筹资性现金流净额3460.66 万元，同比增长90%，主要是因为2017 年公司公开发行股票收到募集资金所致。
加强重点区域、新兴业务和细分市场布局：
公司加强重点区域布局，围绕一带一路、粤港澳大湾区、京津冀一体化等国家政策大势，加强重点地区经营力量，着力培育优势区域市场；并且加大了海外市场布局，先后投资成立澳门、香港、越南子公司，目前在海外地区已取得了一定的业务承接能力和业务机会。在新兴业务布局方面，公司积极开拓政策风口的长租公寓项目，与西安楼市通、深圳和智资产开展项目合作。同时，积极涉足PPP、EPC 等工程新模式，打开产业一体化的通道。并且加快细分市场布局，重点在文博展陈、高端酒店、长租公寓、行政办公等领域建立专业型事业部，打造细分领域领先优势。
住宅精装修占比提升，坚持大客户发展思路：
公司住宅精装修业务近年来增速加快，业务结构不断向住宅精装修业务倾斜。从营收端来看，公司住宅精装修业务营收占比不断上升，从2014 年的11%上升到2017 年的36%；从新签订单来看，2018 年第二季度以来住宅精装修新签订单占比显著增加。公司坚持“大平台、大客户”发展思路，持续开发和维护大客户，与华润、万达集团、鹏瑞地产、汉京集团、中海地产、融创中国等知名地产企业建立了长期的合作伙伴关系，未来有望持续受益住宅精装修比例提升的红利。
在手订单充足，结构不断优化：
公司截至2018 年第三季度累计新签订单19.98 亿元，同比上涨7.07%。
公司装修施工业务订单结构不断调整，2018 年第二季度和第三季度住宅精装修新签订单占比不断增加，业务结构不断向住宅精装修倾斜。此外，毛利率较高的设计业务前三季度的新签订单0.43 亿元，超过去年全年水平，有利于公司整体毛利率的提升。截至2018 年第三季度，公司累计已签约未完工订单金额26.56 亿元，充足的在手订单为未来业绩的稳健增长提供保障。
财务预测与估值：
我们预计公司2018-2020 年实现营业收入24.02/29.64/36.85 亿元，同比增长22.7%/23.4%/24.3%；实现归母净利0.99/1.19/1.43 亿元，同比增长25.1%/20.7%/20.4%；对应EPS 为0.47/0.57/0.69 元。当前股价对应2018-2020年PE 为20.2/16.8/13.9 倍。考虑公司公装业务经营稳健，住宅精装修业务或将充分受益于住宅精装修比例提升的红利，业绩具备稳定增长预期，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下行，房地产销售不及预期，公司业务回款情况不及预期等
業績增長穩健，現金流大幅好轉：
公司項目經驗豐富，施工實力雄厚，業績持續穩定增長，截至2018 年第三季度實現營收17.37 億元，同比增長27.17%；實現歸母淨利潤7496.20 億元，同比增長29.99%。公司着力提高項目管理效率和質量，加大業務開拓力度，未來業績將繼續維持穩定增長。公司經營性現金流淨額3016.55 萬元，同比增長113.14%，經營性現金流大幅好轉主要是由於公司加強了項目回款力度。投資性現金流淨額-8678.17 億元，同比增長19.09%，主要是受到投資子公司的影響。籌資性現金流淨額3460.66 萬元，同比增長90%，主要是因為2017 年公司公開發行股票收到募集資金所致。
加強重點區域、新興業務和細分市場佈局：
公司加強重點區域佈局，圍繞一帶一路、粵港澳大灣區、京津冀一體化等國家政策大勢，加強重點地區經營力量，着力培育優勢區域市場；並且加大了海外市場佈局，先後投資成立澳門、香港、越南子公司，目前在海外地區已取得了一定的業務承接能力和業務機會。在新興業務佈局方面，公司積極開拓政策風口的長租公寓項目，與西安樓市通、深圳和智資產開展項目合作。同時，積極涉足PPP、EPC 等工程新模式，打開產業一體化的通道。並且加快細分市場佈局，重點在文博展陳、高端酒店、長租公寓、行政辦公等領域建立專業型事業部，打造細分領域領先優勢。
住宅精裝修佔比提升，堅持大客户發展思路：
公司住宅精裝修業務近年來增速加快，業務結構不斷向住宅精裝修業務傾斜。從營收端來看，公司住宅精裝修業務營收佔比不斷上升，從2014 年的11%上升到2017 年的36%；從新簽訂單來看，2018 年第二季度以來住宅精裝修新簽訂單佔比顯著增加。公司堅持“大平臺、大客户”發展思路，持續開發和維護大客户，與華潤、萬達集團、鵬瑞地產、漢京集團、中海地產、融創中國等知名地產企業建立了長期的合作伙伴關係，未來有望持續受益住宅精裝修比例提升的紅利。
在手訂單充足，結構不斷優化：
公司截至2018 年第三季度累計新簽訂單19.98 億元，同比上漲7.07%。
公司裝修施工業務訂單結構不斷調整，2018 年第二季度和第三季度住宅精裝修新簽訂單佔比不斷增加，業務結構不斷向住宅精裝修傾斜。此外，毛利率較高的設計業務前三季度的新簽訂單0.43 億元，超過去年全年水平，有利於公司整體毛利率的提升。截至2018 年第三季度，公司累計已簽約未完工訂單金額26.56 億元，充足的在手訂單為未來業績的穩健增長提供保障。
財務預測與估值：
我們預計公司2018-2020 年實現營業收入24.02/29.64/36.85 億元，同比增長22.7%/23.4%/24.3%；實現歸母淨利0.99/1.19/1.43 億元，同比增長25.1%/20.7%/20.4%；對應EPS 為0.47/0.57/0.69 元。當前股價對應2018-2020年PE 為20.2/16.8/13.9 倍。考慮公司公裝業務經營穩健，住宅精裝修業務或將充分受益於住宅精裝修比例提升的紅利，業績具備穩定增長預期，維持“推薦”評級。
風險提示：固定資產投資下行，房地產銷售不及預期，公司業務回款情況不及預期等
