事件:
公司12 月26 日晚发布公告:1)公司与郑州市城管局签署《王新庄污水处理特许经营协议之终止与补偿协议》,补偿价款87772.24 万元;2)公司与知和环保成立合资公司共同拓展污水处理厂出水水质提标改造市场。对此,我们点评如下:
投资要点:
王新庄污水厂政府回购仍由公司委托运营,补偿8.78 亿元增厚业绩
王新庄污水处理厂2000 年投运,污水处理规模40 万m3/d,出水为二级标注,公司2006 年获得王新庄污水厂25 年的特许经营权。因为郑州市污水处理厂提标改造,所以根据郑州市总体安排,从2017年上半年开始,王新庄污水处理厂将逐步减少污水处理量并最终停运。郑州市城管局与公司签署《王新庄污水处理特许经营协议之终止与补偿协议》和《王新庄污水处理厂之中水委托运营协议》,城管局将支付8.78 亿元补偿价款,会作为非经常性损益计入公司净利润中,能够显著增厚公司的业绩。此外为保证客户的中水需求,王新庄污水处理厂仍有公司运营,市城管局需支付相应的运营费用。由于王新庄污水厂大部分污水2017 年减少,从2018 年初以来,王新庄污水厂只有少量的中水在运营,因此此次回购不会对公司今明两年的业绩造成大的影响。
与知和环保成立合资公司拓展提标改造市场,产业链持续完善
知和环保是一家致力于污水处理的公司,拥有废水的厌氧深度处理、总氮的去除、难降解物质的去除核心技术,在石油化工、煤化工、精细化工、抗生素制药、中药、食品等领域有丰富的工程经验。公司与知和环保成立合资公司拟在城镇供水、污水处理、中水利用、水环境治理等领域进行技术开发和应用,大力发展污水处理厂出水水质提标改造业务。随着环保要求的提升以及居民生活水平的不断提高,污水排放标准也在逐步提高,对应的提标改造市场孕育大机会。根据“十三五”城镇污水处理及再生利用设施建设规划,十三五期间,提标改造污水处理设施投资432 亿元,市场前景较好。近期河南省发布《河南省水污染防治条例(修订草案)》,鼓励现有污水处理厂升级改造达到地表水Ⅴ类水质标准,公司成立合资公司拓展污水提标改造业务,有利于抓住市场机会获取更多订单,同时能够提升公司的核心竞争力,新增业绩看点。
订单充足+资产注入预期,区域环保平台进入快速发展期
公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力,2017 年以来公司相继中标新密、冲沟、信阳浉河、民权、方城、内黄、上蔡、巩义等综合环境治理项目,项目总投资111.90 亿元,在手订单充足。另外大股东公用事业集团承诺2019 年12 月31 日前将郑州新区污水处理厂(100 万吨/日)和双桥污水厂(60 万吨/日)注入到上市公司,资产预期强烈。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,未来订单获取和资产注入均有很高预期,公司将进入快速发展期。
市净率仅为0.86,具备长期投资价值
前期由于市场原因,再加上环保板块估值业绩双杀,导致股价下跌较多,公司目前市净率仅0.86,远低于同行业国企标的(兴蓉环境1.16,洪城水业1.25,重庆水务1.88),我们认为公司价值被低估。截至2018Q3,公司资产负债率只有23.74%,也低于同行(兴蓉环境43.31%、洪城水业61.68%、重庆水务24.03%),经营活动现金流量净额为2.36 亿元,财务状况良好,公司具备长期投资价值。
盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑公司PPP项目建设期确认业绩以及资产注入,考虑此次回购补偿款,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020 EPS 分别为1.26、0.40、0.43元,对应当前股价PE 为4、13、11 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:污水处理费下降的风险、PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。
事件:
公司12 月26 日晚發佈公告:1)公司與鄭州市城管局簽署《王新莊污水處理特許經營協議之終止與補償協議》,補償價款87772.24 萬元;2)公司與知和環保成立合資公司共同拓展污水處理廠出水水質提標改造市場。對此,我們點評如下:
投資要點:
王新莊污水廠政府回購仍由公司委託運營,補償8.78 億元增厚業績
王新莊污水處理廠2000 年投運,污水處理規模40 萬m3/d,出水為二級標註,公司2006 年獲得王新莊污水廠25 年的特許經營權。因為鄭州市污水處理廠提標改造,所以根據鄭州市總體安排,從2017年上半年開始,王新莊污水處理廠將逐步減少污水處理量並最終停運。鄭州市城管局與公司簽署《王新莊污水處理特許經營協議之終止與補償協議》和《王新莊污水處理廠之中水委託運營協議》,城管局將支付8.78 億元補償價款,會作為非經常性損益計入公司淨利潤中,能夠顯著增厚公司的業績。此外為保證客户的中水需求,王新莊污水處理廠仍有公司運營,市城管局需支付相應的運營費用。由於王新莊污水廠大部分污水2017 年減少,從2018 年初以來,王新莊污水廠只有少量的中水在運營,因此此次回購不會對公司今明兩年的業績造成大的影響。
與知和環保成立合資公司拓展提標改造市場,產業鏈持續完善
知和環保是一家致力於污水處理的公司,擁有廢水的厭氧深度處理、總氮的去除、難降解物質的去除核心技術,在石油化工、煤化工、精細化工、抗生素製藥、中藥、食品等領域有豐富的工程經驗。公司與知和環保成立合資公司擬在城鎮供水、污水處理、中水利用、水環境治理等領域進行技術開發和應用,大力發展污水處理廠出水水質提標改造業務。隨着環保要求的提升以及居民生活水平的不斷提高,污水排放標準也在逐步提高,對應的提標改造市場孕育大機會。根據“十三五”城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃,十三五期間,提標改造污水處理設施投資432 億元,市場前景較好。近期河南省發佈《河南省水污染防治條例(修訂草案)》,鼓勵現有污水處理廠升級改造達到地表水Ⅴ類水質標準,公司成立合資公司拓展污水提標改造業務,有利於抓住市場機會獲取更多訂單,同時能夠提升公司的核心競爭力,新增業績看點。
訂單充足+資產注入預期,區域環保平臺進入快速發展期
公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈,目前已經延伸到中水回用,沼氣利用、建築垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、光伏等領域,公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商,並表現出一流的拿單能力,2017 年以來公司相繼中標新密、沖溝、信陽溮河、民權、方城、內黃、上蔡、鞏義等綜合環境治理項目,項目總投資111.90 億元,在手訂單充足。另外大股東公用事業集團承諾2019 年12 月31 日前將鄭州新區污水處理廠(100 萬噸/日)和雙橋污水廠(60 萬噸/日)注入到上市公司,資產預期強烈。此外大股東旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產,不排除未來注入到上市公司的可能。作為河南省唯一國有環保平臺,未來訂單獲取和資產注入均有很高預期,公司將進入快速發展期。
市淨率僅為0.86,具備長期投資價值
前期由於市場原因,再加上環保板塊估值業績雙殺,導致股價下跌較多,公司目前市淨率僅0.86,遠低於同行業國企標的(興蓉環境1.16,洪城水業1.25,重慶水務1.88),我們認為公司價值被低估。截至2018Q3,公司資產負債率只有23.74%,也低於同行(興蓉環境43.31%、洪城水業61.68%、重慶水務24.03%),經營活動現金流量淨額為2.36 億元,財務狀況良好,公司具備長期投資價值。
盈利預測和投資評級:維持公司“增持”評級。暫不考慮公司PPP項目建設期確認業績以及資產注入,考慮此次回購補償款,我們上調公司的盈利預測,預計公司2018-2020 EPS 分別為1.26、0.40、0.43元,對應當前股價PE 為4、13、11 倍,維持公司“增持”評級。
風險提示:污水處理費下降的風險、PPP 項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP 項目建設期不確認收入和利潤的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。