報告關鍵要素： 桑德環境近4年複合增長率高達45%，14年業績更是取得了63%的高增長。公司不斷探索固廢領域新業務，14年成功拓展了環衛一體化、家電拆解等業務，公司還在餐費、土壤修復、污泥處置等領域積極探索，在項目模式上，積極探索PPP等多種合作模式。公司目前在手訂單及在建項目較多，未來成長性有較高基礎和保障，給予公司“買入”投資評級。 事件： 公司公佈了2014年年報。2014年度，桑德環境公司實現營業收入43.74億元，較上年同期增長62.99%；實現營業利潤9.26億元，較上年同期增長38.08%；實現淨利潤7.95億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤8.04億元，分別較上年同期增長35.07%、37.28%。公司擬每10股派發紅利1.0元（含稅）。 點評： 1、公司業績取得63%高速增長，主要源於固廢相關業務大幅增長。固廢業務的快速增長仍是驅動業績高成長的主要動力。受益於原有項目進入施工高峰期及新項目增加，公司市政施工業務收入31.07 億元，同比增長53.94%，毛利率35.12%，增加0.8個百分點。固體廢物處理業務收入4.04 億元，同比增長較快，但毛利率僅5.7%。污水及供水業務相對較爲平穩，毛利率33.46%，下滑約3.9個百分點。 2、綜合毛利率穩定在35%水平，未來有望保持穩定。公司業績構成進一步分散化，新增的環衛業務毛利率低於平均毛利率，但佔比最大的主要業務市政施工依舊穩定的較高毛利率，根據公司在手訂單和在建工程情況，市政施工仍將是公司15年的主要業績構成，其綜合毛利率有望保持穩定。公司淨利率水平因爲三費率增加而降低了3.76%，三費中的管理費用和財務費用增加較多。 3、環保行業15年有望因政策落實大發展，公司業務轉型符合行業發展趨勢，值得期待。15年將是環保的發展之年，新環保法將實施，《關於推行環境污染第三方治理的意見》等與環境污染治理相關文件的陸續出臺，預示着“誰污染、誰治理”的思路已向“誰污染、誰付費”的全新模式轉變。十八屆四中全會也明確提出要大力創新融資方式，積極推廣政府與社會資本合作（PPP）模式，可以預見將PPP模式引入固廢處理、污水處理以及與環境保護相關公共設施服務領域，將實現環境保護投融資體制創新發展的新局面。這些政策落地將有望促進環保行業15年取得大發展。公司根據自己資源優勢，積極戰略轉型。公司正在構建固廢、水務、環衛以及再生資源四大業務平台戰略，倡導智慧環衛。公司繼續鞏固其固廢領域的優勢，探索拓展入環衛一體化領域，並取得了3億元左右環衛清運項目年合約。公司在再生資源領域的家電拆解業務佈局雛形初現，成爲再生資源領域有實力的參與者。 4、盈利預測及估值。預計公司2015-2016年的營業收入分別爲6336.73百萬元和9036.70百萬元，歸屬母公司股東淨利潤爲1095.86百萬元和1547.72百萬元，每股收益分別爲1.30元和1.84元。2015年3月16日股價（28.72元）對應的市盈率分別爲21.49倍和15.21倍。公司在固廢領域處於龍頭地位，且業務不斷擴展，成長性可期，我們維持公司“買入”投資評級。 5、風險提示。（1）地方政府環保政策執行不力的政策風險；（2）市場競爭激烈導致的產品和服務價格下降；（3）估值的系統性風險。