主要观点：
业绩符合预期。
公司2015 年上半年实现营收9.6 亿元，较上年同期增长68.48%；归母净利润2.1 亿元，较上年同期增长55.81%；基本每股收益0.19 元/股，较上年同期增长58.33%。
建造业务营收大幅增长，运营业务增速稳定。
公司本期营收增长主要源于建造业务增长，建造业务营收同比增长142.80%。运营项目由于浙江大唐乌沙山及重庆石柱脱两个项目的并表实现稳定增长，同比增长25.19%。上半年，公司毛利率34.98%，较上年同期增长0.73%，主要由于建造业务毛利率的提升，本期建造业务毛利率较上年同期增长10.93%。
一体化技术增强公司市场拓展力，大量在手订单保障公司未来发展。
运营项目方面，公司截至目前已有脱硫运营资产11340MW，脱硝运营资产4140MW，业务营收占总营收比例接近50%。此外，公司于6 月中标山西平朔煤矸石发电厂600MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目。公司运营项目毛利率由于前期募投资产质量较好、上网电量大，毛利率常年保持在40%以上，高于其他上市公司（中电远达及永清环保运营项目毛利率均在20%以下），加上后续收购资产较多，为公司的长期可持续发展奠定基础。
建造项目方面，公司凭借SPC-3D 技术市场拓展能力增强，2015 年上半年新签28 个工程订单，其中19 个使用SPC-3D 技术，清单中24 个电厂工程订单，装机容量为27170MW，其余4 个为锅炉工程订单。加上2014年6220MW 的新增建造项目以及于13 年年内签订的10 余个建造项目仍有部分尚未确认收入。加上公司建造毛利率至2012 年起不断上升，大量新增建造订单及前期订单业绩有望在2015-2016 年持续释放业绩，为公司近两年业绩增速提供了良好保障。
横向纵向战略布局公司新业务。
横向而言，（1）成立全资子公司国电清新节能，用于开拓节能投资项目管理业务。（2）收购中环华清65.99%股权，用于加强烟气余热回收等节能领域技术的服务能力。（3）公司通过山东省临沂市莒南县城区供热BOT 项目进军热电市场，有效经营期为30 年，正常年份收益为1.1 亿元。
纵向发展而言，（1）公司通过设立控股子公司康瑞新源及西林新康向其独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术的上游活性焦产业链延伸。（2）收购赤峰博源向工业副产品深加工及资源综合利用的下游延伸，其煤焦油轻质化项目，预计在2014 年内建成，预计一期的收入最高可达6.9 亿元/年，最多可贡献净利润5,600 万元/年。（3）公司在波兰共和国设立全资子公司SPC 欧洲公司，以此为切入点，利用国际市场资源进入国际业务市场。（4）公司注重主营业务技术研发能力，成功研发出单塔一体化脱硫除尘净化技术（“SPC-3D”），此技术实现了二氧化硫和烟尘的特 别排放限值及深度净化的一体化解决方案，为拓展国际市场，公司更为单塔一体化技术申请了PCT 专利。一体化技术为公司提升市场竞争力，本期公司新签28 个订单中19 个使用一体化技术。
看好公司未来市场拓展能力。
建造业务方面，虽然火电脱硫脱硝建造/改造已接近尾声，后续市场空间主要来自提标改造，但随着中小锅炉烟气改造市场逐步打开保持脱硫脱硝市场的景气度，公司于报告期内接手了4 个锅炉烟气改造项目，后续接单能力仍有待观察。目前，我们主要看好公司的横向纵向战略布局，公司涉足的多个节能环保新领域例如水务、烟气余热回收、煤焦油轻质化等，这些战略储备或将为公司未来营收带来多个新看点。此外，公司参与设立产业基金，或将更有利于公司寻找烟气治理及其相关产业的优质项目。
盈利预测与投资建议：
预计2015-2017 年公司的EPS 分别为0.50/0.70/0.92 元，对应当前股价PE分别为30/21/16 倍，考虑到公司近年大量新签订单在手，SPC-3D 技术助力公司提高市场竞争力，同时公司积极拓展的业务战略布局保障着未来可持续发展，给予公司“增持”评级。
投资风险：
BOT 项目进度不及预期；已投运项目设备利用小时及投运率不及预期；市场竞争加剧导致工程项目毛利率下降。
主要觀點：
業績符合預期。
公司2015 年上半年實現營收9.6 億元，較上年同期增長68.48%；歸母淨利潤2.1 億元，較上年同期增長55.81%；基本每股收益0.19 元/股，較上年同期增長58.33%。
建造業務營收大幅增長，運營業務增速穩定。
公司本期營收增長主要源於建造業務增長，建造業務營收同比增長142.80%。運營項目由於浙江大唐烏沙山及重慶石柱脱兩個項目的並表實現穩定增長，同比增長25.19%。上半年，公司毛利率34.98%，較上年同期增長0.73%，主要由於建造業務毛利率的提升，本期建造業務毛利率較上年同期增長10.93%。
一體化技術增強公司市場拓展力，大量在手訂單保障公司未來發展。
運營項目方面，公司截至目前已有脱硫運營資產11340MW，脱硝運營資產4140MW，業務營收佔總營收比例接近50%。此外，公司於6 月中標山西平朔煤矸石發電廠600MW機組煙氣脱硫除塵超低排放改造BOT項目。公司運營項目毛利率由於前期募投資產質量較好、上網電量大，毛利率常年保持在40%以上，高於其他上市公司（中電遠達及永清環保運營項目毛利率均在20%以下），加上後續收購資產較多，為公司的長期可持續發展奠定基礎。
建造項目方面，公司憑藉SPC-3D 技術市場拓展能力增強，2015 年上半年新籤28 個工程訂單，其中19 個使用SPC-3D 技術，清單中24 個電廠工程訂單，裝機容量為27170MW，其餘4 個為鍋爐工程訂單。加上2014年6220MW 的新增建造項目以及於13 年年內簽訂的10 餘個建造項目仍有部分尚未確認收入。加上公司建造毛利率至2012 年起不斷上升，大量新增建造訂單及前期訂單業績有望在2015-2016 年持續釋放業績，為公司近兩年業績增速提供了良好保障。
橫向縱向戰略佈局公司新業務。
橫向而言，（1）成立全資子公司國電清新節能，用於開拓節能投資項目管理業務。（2）收購中環華清65.99%股權，用於加強煙氣餘熱回收等節能領域技術的服務能力。（3）公司通過山東省臨沂市莒南縣城區供熱BOT 項目進軍熱電市場，有效經營期為30 年，正常年份收益為1.1 億元。
縱向發展而言，（1）公司通過設立控股子公司康瑞新源及西林新康向其獨特的活性焦乾法煙氣脱硫系列技術的上游活性焦產業鏈延伸。（2）收購赤峯博源向工業副產品深加工及資源綜合利用的下游延伸，其煤焦油輕質化項目，預計在2014 年內建成，預計一期的收入最高可達6.9 億元/年，最多可貢獻淨利潤5,600 萬元/年。（3）公司在波蘭共和國設立全資子公司SPC 歐洲公司，以此為切入點，利用國際市場資源進入國際業務市場。（4）公司注重主營業務技術研發能力，成功研發出單塔一體化脱硫除塵淨化技術（“SPC-3D”），此技術實現了二氧化硫和煙塵的特 別排放限值及深度淨化的一體化解決方案，為拓展國際市場，公司更為單塔一體化技術申請了PCT 專利。一體化技術為公司提升市場競爭力，本期公司新籤28 個訂單中19 個使用一體化技術。
看好公司未來市場拓展能力。
建造業務方面，雖然火電脱硫脱硝建造/改造已接近尾聲，後續市場空間主要來自提標改造，但隨着中小鍋爐煙氣改造市場逐步打開保持脱硫脱硝市場的景氣度，公司於報告期內接手了4 個鍋爐煙氣改造項目，後續接單能力仍有待觀察。目前，我們主要看好公司的橫向縱向戰略佈局，公司涉足的多個節能環保新領域例如水務、煙氣餘熱回收、煤焦油輕質化等，這些戰略儲備或將為公司未來營收帶來多個新看點。此外，公司參與設立產業基金，或將更有利於公司尋找煙氣治理及其相關產業的優質項目。
盈利預測與投資建議：
預計2015-2017 年公司的EPS 分別為0.50/0.70/0.92 元，對應當前股價PE分別為30/21/16 倍，考慮到公司近年大量新簽訂單在手，SPC-3D 技術助力公司提高市場競爭力，同時公司積極拓展的業務戰略佈局保障着未來可持續發展，給予公司“增持”評級。
投資風險：
BOT 項目進度不及預期；已投運項目設備利用小時及投運率不及預期；市場競爭加劇導致工程項目毛利率下降。
