事件：国电清新（002573）公布的2014年报显示，公司实现营业收入12.77亿元，同比增长66.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长50.3%，实现EPS为0.51元，符合预期，拟10转10派2元。同时预告，2015年1季度归属于上市公司股东的净利润约6058.63-7068.4万元，同比增长20%-40%。

点评：

脱硫脱硝EPC建造和BOT运营业务共促业绩大幅增长。公司在积极拓展EPC建造业务的基础上，持续致力于拥有长期稳定收益的脱硫脱硝特许经营项目。公司2014年度加大市场开拓力度，新承接了2个脱硫脱硝特许经营项目和10余个建造项目；同时，多个脱硫特许经营项目及脱硝BOT项目为公司带来了持续稳定收益。由于以上项目对公司业绩的贡献，2014年公司营业收入和净利润分别同比大幅增长66.9%和50.3%。公司近三年业绩呈现持续高速增长的态势。预计2015年1季度净利润同比增长20%-40%。由于脱硫运营业务运行较为稳定，子公司清新天地于2014年下半年收购运营乌沙山电厂脱硫特许经营项目；EPC项目建造进度较快；云冈BOT项目3号机获得山西省超净排放补贴，公司预计2015年1季度净利润同比增长20%-40%。

凭借技术优势脱硫除尘改造业务将大幅增长。燃煤机组脱硫脱硝除尘改造的市场预计可达405亿元。各省陆续出台超净排放的补贴政策，2015-2016年将是超净排放改造的高峰期，预计未来两年建造项目数量大幅增长。公司在大气环保领域拥有多项技术优势：拥有完全自主知识产权的湿法脱硫核心技术、超净脱硫除尘除雾一体化技术，取得国际领先的干法脱硫技术使用权。公司凭借突出的技术优势，充分受益烟气治理行业广阔空间，其建造项目收入有望保持快速增长。

脱硫脱硝特许经营经验丰富竞争力强。全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约13.1%，已签订火电脱硝特许经营合同的机组容量占比仅约3.12%。烟气脱硫脱硝特许经营是烟气治理行业未来的发展方向。公司在脱硫脱硝特许经营项目经验丰富。2013年公司的脱硫特许经营规模排名全国第三，脱硝特许经营排名全国第一。在未来的脱硫脱硝特许经营市场中公司具备较强的竞争实力。

外延扩张新增利润增长点。公司在波兰设立全资子公司SPC欧洲公司，推广自主知识产权技术，开拓国际业务市场；收购清新节能、博元科技、中环华清等公司，开拓节能和资源综合利用领域项目。目前各子公司的项目陆续调试投运，预计为公司带来新的利润增长点，并且促进公司可持续发展。

投资建议：维持“推荐”的评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.95 元、1.38元、1.90 元，对应PE 分别为39 倍、27 倍、20 倍。公司未来3 年复合增长率高达55%，目前估值水平低于行业平均，维持“推荐”的投资评级。

风险提示。项目拓展低于预期，市场竞争加剧毛利率下降，成长股系统风险。