14 年業績下滑，行業困境短期難以反轉 2014 年淨利潤大幅下降：2014 年公司收入人民幣21.87 億元，較2013 年同期下降9%。淨利潤大幅下降61.3%至人民幣1.16 億元，基本每股收益0.05 元人民幣，不派發末期股息。收入和利潤下降的主要原因是油氣市場疲弱造成的業務減少和哈薩克斯坦貨幣騰格貶值錄得的虧損。 完井和鑽井收入下降，油藏略微上升：完井和鑽井板塊的作業部件與石油公司的資本開支緊密相關，受油價低迷的影響，2014 年完井和鑽井收入較上年同期分別下降12.9%和14.3%。但由於2014 年集團主要客戶沒有減少產量，油藏板塊收入仍有約1%的輕微升幅。 訂單放緩，預計15 年收入將下滑：受低油價拖累，中石油一季度淨利同比下降82%，石油公司削減資本開支，公司訂單數量有所放緩，國內訂單下降尤爲明顯，鑽井和完井訂單數量大幅下降，受此影響，預計2015 年總收入仍將下滑。 頁岩氣發展未達預期，未來環保油服需求上升：2014 年頁岩氣發展未達預期，主要由於油價下跌，各方開發頁岩氣的積極性也隨之下降。公司於14 年已開始提供水基泥漿廢棄物處理，在塔里木還將繼續擴大規模。鄂爾多斯盆地及渤海油田對油田環保也都有較大需求，環保油服未來前景巨大。 繼續輕資產模式，有較強的風險抵禦能力：2015 年華油將繼續堅持輕資產的服務模式，除了現有的必須完成的投資和已籤的合同，預計不再收購其他資產。而輕資產模式具有較強的風險抵禦能力，這在行業整體面臨困境之時尤爲可貴。 調整目標價2 港元，持有評級：我們預計2015 年行業困境短期難以反轉，綜合考慮公司油藏板塊的穩定貢獻及輕資產模式的優越性，我們調整公司未來12 個月目標價2 港元，較目前價格有13 %的上漲空間，爲2015 年的1.3 倍PB 估值水平，持有評級。