一季度业绩表现良好：公司一季度营业收入13.09 亿元人民币，较上年同期增长14.5%。净利润同比增长15.6%至1.68亿元人民币，业绩表现符合市场预期。

中药板块迎政策性利好：近期《中药材保护和发展规划》及《中医药健康服务发展规划》相继出台，强调了对中药材资源的保护和中药材产业的发展。两份文件都提到了2020 年的发展目标，健康服务发展规划还提到中医药要参与“一带一路”建设，建立民族医药健康产业区提升中医药的国际影响力。我们认为，中医药的行业地位得到了提升，随着政策的逐步落地，当前短期的招标控费不改行业长期增长势头。

一线产品稳中有升，二线产品增长迅速： 公司2014 年一线产品中，牛黄解毒丸和感冒清热颗粒的销售分别增长了25.9%和16%，六味地黄丸有所下降。一线产品作为主推产品，整体销售实现稳中有升。二线产品增长迅速，已有十个以上品种超千万年销售，其中阿胶、加味逍遥丸、金匮肾气丸、西黄丸等销售都有超20%的增长。在建的大兴生产基地预计2016 年完工投产，届时产能将得以充分释放。

产品不断丰富，销售渠道多样化：随着2014 年底唐山基地的投产，阿胶系列的产能瓶颈已经消除，产品群也更为丰富，公司推出了阿胶蜂蜜，速溶阿胶粉等众多新产品。而子公司麦尔海主营的护肤产品，面膜，洗发产品，以及兴安盟主营的保健茶，泡洗药料类产品，市场接受度普遍较高，销售增速很快。公司目前产品约10%在自营的同仁堂品牌下销售，90%给经销商销售。2014 年，公司成功在京东，天猫成立了旗舰店，利用电商平台销售部分产品。

调整目标价 16.34 港元，买入评级：我们调整了公司未来12个月目标价格为16.34 港元，较目前价格有21.6%的上涨空间，为2015 年扣除净现金后23 倍市盈率，买入评级。