15 年第一季度股东应占利润增长9.3%

收入及股东应占利润分别增长 8.3%及9.3%：于2015 年第一季度，国美录得销售收入144.6 亿元人民币（同下），同比增长8.3%。综合毛利率维持在18.2%的较高水平。商品品牌达1万个以上， SKU 达260 万。 差异化产品的销售占比提升到35%。预计这占比将继续提升，到17 年时可能达到50%。经营开支比率同比减少0.2 个百分点%到16.2%（受益于良好的租金、广告及其他营销费用控制）； 股东应占利润同比增长9.3%到2.9 亿元。股东应占利润率为2.0%。

同店增长 4.2%, 联营门店收入同比增长177.6%,:于2015 年第一季度， 国美录得4.2%的同店增长。 其中一级市场的同店增长为3.3%, 二级市场的同店增长为7.6%。我们预计2015 年全年的同店增长为3-5%左右。公司与超市、百货及地方连锁店等第三方合作的收入同比增长177.6%到2.4 亿元。

线上业务交易额增长 107%, 进入跨境电商领域： 第一季度的线上业务交易额同比增长约107%, 到22 亿元， 增长态势维持强劲。自营业务增长大概50%到10 亿元。 移动端访问量同比增长400%。毛利率为6%左右。 公司应占亏损大概为96百万元。另外， 国美也会开始进入跨境电商领域； 主要是计划把公司的产品卖到海外（比如：南美、东南亚及印度市场等）及从海外引入性价比高的产品在国美在线销售。

目标价 2.54 港元，维持买入评级：我们预测国美2015-2017年能维持中到高单位数的收入增长 （主要基于低/中单位数的同店增长、高双位数的线上增长及新店的贡献）。 我们相信国美的综合毛利率及费用比率应能保持稳定。 因此， 我们预计2015-2017 年归属股东利润为13.7 亿、14.7 亿及16.4 亿元人民币； 每股盈利分别为0.081、0.087 及0.097元人民币。 由于公司经营表现良好及我们看好公司全零售发展策略， 我们维持买入评级。 目标价为2.54 港元 （相等于2015 年25 倍的每股预测盈利）。

重要风险

我们认为以下是一些比较重要的风险： 1）行业竞争激烈、2）受店商的冲击、3）线上业务转亏为盈的时间比预期长及4） 全零售发展策略的效果没预期好。