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国产高端安防镜头龙头，掌握核心客户资源
联合光电具备光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产能力，其在高端监控镜头领域处于国内第一位置，是国产安防光学镜头的龙头企业之一。公司产品下游应用包括：安全监控、投影仪、手机摄像头、数位相机、摄像机、车载摄像系统等领域。下游大客户包括：海康威视、大华股份等国内安防设备龙头，以及松下、索尼等国知名企业。
终端竞争持续升级，带动光学镜头市场量价齐升。光学镜头是摄像头模组的核心部件，目前越来越多的摄像头开始升级为具备光学防抖和光学变焦功能能力的高端产品，光学镜头在摄像头模组中的成本占比也因此不断上升。安防监控、智能手机和车载摄像等下游市场正在进入功能升级的长期竞争格局，光学镜头作为摄像头核心零件未来有望迎来量价齐升的景气周期，光学镜头企业业绩的持续成长能力具有强劲支撑。
聚焦高端安防市场，迎来产能释放周期。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商，同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升，其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场，其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化，这体现在其安防镜头产品ASP 是行业的四倍左右并且仍在逐年稳步提升。我们认为，随着公司募投项目的开工，未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长，牢固其在高端镜头市场的龙头地位。
从安防向新兴市场延伸，不断扩大市场空间。目前安防行业正处于稳健增长周期，公司为了进一步打开市场空间并拓展高附加值镜头市场，正在不断向新兴的终端市场进行布局。具体来看，投影机和激光投影电视将有望成为安防行业之外新的高端镜头新兴需求。
目前中国每年的投影机销量约为300 万台，电视销量约为5000 万台（其中激光投影电视渗透率不足1%），同时投影机和激光投影电视的镜头目前基本为日本企业所垄断。联合光电之前在安防领域已经成功实现了高端镜头的国产替代，并借助国内安防龙头客户实现了规模反超。公司未来有望在投影机和激光投影电视领域复制之前的国产替代成功经验，打开自身市场空间的天花板。
2011 年全球安防视频监控镜头市场销量为6300 万件、金额为3.39 亿美元，2015 年销量为1.22 亿件、金额为4.56亿美元，销量年均复合增长率为17.97%，金额年均复合增长率为7.66%。预计未来几年全球安防视频监控镜头市场仍将保持稳步增长，2020 年销量将达到1.84 亿件，金额达到6.53 亿美元，年均复合增长率分别为8.57%和7.47%。未来安防监控领域将对于光学镜头的需求将继续保持增长，主要增量来自于安防摄像头市场需求量的增加和高端镜头升级带来的市场规模扩大。
安防智能化带动光学镜头产品升级
安防视频监控产品的发展趋势将对光学镜头的成像质量提出更高的要求，如分辨率大小、防抖技术、透雾技术、大倍率、超大光圈、大广角及高可靠性等。据TSR 预测，安防变焦镜头的出货量占比将从2015 年的25%不断上升，3 倍变焦镜头出货量占比将由2015 年的23%提升至2020 年的32%；分辨率1080P 规格安放镜头出货量将由2015 年的65%提高至2020 年的72%。随着光学镜头的技术升级，产品价值量的提升将能够加速市场规模的增长。
聚焦高端市场，安防竞争力明显。从产品平均售价来看，公司安防产品售价明显高于行业平均水平，高端产品竞争力明显。从公司发展历史来看，2014 年以来安防产品中720P 和1080P 等变焦镜头占据主流，该类产品均价较高；随着720P 和1080P 产品的成熟，2015 年公司产品开始降价，这导致了平均单价一定程度的下降；到了2016 年，由于公司新的4K 级高单价产品销量迅速提升，联合光电安防类产品销售单价再次提升。
把公司的产品单价和行业产品单价进行对比，我们可以发现公司的安防产品平均售价明显高于行业平均水平，在高端市场具有显著的竞争优势。我们分析认为这主要来自于公司具备的高清、光学变焦和光学防抖技术能力。公司是国内最早实现光学变焦和光学防抖镜头量产的厂商，打破了日本厂商的技术垄断。
给予“增持”评级。
公司属于典型的技术驱动型企业，通过自身研发能力2014 年公司成功进入安防镜头供应链体系，并在与日本企业的竞争中胜出。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展，特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。预计公司18/19/20 年分别实现净利润0.87 亿元、1.12 亿元、1.53 亿元，目前市值对应18-20 年市盈率分别为34.2/26.7/19.6，给予“增持”评级。
风险提示：安防市场增长放缓，光学镜头竞争加剧。
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公司動態跟蹤報告。
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國產高端安防鏡頭龍頭，掌握核心客户資源
聯合光電具備光學變焦、光學防抖等設計能力的光學鏡頭設計和生產能力，其在高端監控鏡頭領域處於國內第一位置，是國產安防光學鏡頭的龍頭企業之一。公司產品下游應用包括：安全監控、投影儀、手機攝像頭、數位相機、攝像機、車載攝像系統等領域。下游大客户包括：海康威視、大華股份等國內安防設備龍頭，以及松下、索尼等國知名企業。
終端競爭持續升級，帶動光學鏡頭市場量價齊升。光學鏡頭是攝像頭模組的核心部件，目前越來越多的攝像頭開始升級為具備光學防抖和光學變焦功能能力的高端產品，光學鏡頭在攝像頭模組中的成本佔比也因此不斷上升。安防監控、智能手機和車載攝像等下游市場正在進入功能升級的長期競爭格局，光學鏡頭作為攝像頭核心零件未來有望迎來量價齊升的景氣週期，光學鏡頭企業業績的持續成長能力具有強勁支撐。
聚焦高端安防市場，迎來產能釋放週期。聯合光電是國內高端安防鏡頭的龍頭供應商，同時也是包括海康威視、大華股份等國產安防設備廠商的核心供應商。隨着國產安防企業在全球份額的持續提升，其國產供應商也將獲得持續增長的下游支撐。聯合光電聚焦於安防高端市場，其高端產品佔比不斷提升帶來了收入結構的顯著優化，這體現在其安防鏡頭產品ASP 是行業的四倍左右並且仍在逐年穩步提升。我們認為，隨着公司募投項目的開工，未來公司的高端鏡頭開發能力和產能將獲得快速增長，牢固其在高端鏡頭市場的龍頭地位。
從安防向新興市場延伸，不斷擴大市場空間。目前安防行業正處於穩健增長週期，公司為了進一步打開市場空間並拓展高附加值鏡頭市場，正在不斷向新興的終端市場進行佈局。具體來看，投影機和激光投影電視將有望成為安防行業之外新的高端鏡頭新興需求。
目前中國每年的投影機銷量約為300 萬台，電視銷量約為5000 萬台（其中激光投影電視滲透率不足1%），同時投影機和激光投影電視的鏡頭目前基本為日本企業所壟斷。聯合光電之前在安防領域已經成功實現了高端鏡頭的國產替代，並藉助國內安防龍頭客户實現了規模反超。公司未來有望在投影機和激光投影電視領域複製之前的國產替代成功經驗，打開自身市場空間的天花板。
2011 年全球安防視頻監控鏡頭市場銷量為6300 萬件、金額為3.39 億美元，2015 年銷量為1.22 億件、金額為4.56億美元，銷量年均複合增長率為17.97%，金額年均複合增長率為7.66%。預計未來幾年全球安防視頻監控鏡頭市場仍將保持穩步增長，2020 年銷量將達到1.84 億件，金額達到6.53 億美元，年均複合增長率分別為8.57%和7.47%。未來安防監控領域將對於光學鏡頭的需求將繼續保持增長，主要增量來自於安防攝像頭市場需求量的增加和高端鏡頭升級帶來的市場規模擴大。
安防智能化帶動光學鏡頭產品升級
安防視頻監控產品的發展趨勢將對光學鏡頭的成像質量提出更高的要求，如分辨率大小、防抖技術、透霧技術、大倍率、超大光圈、大廣角及高可靠性等。據TSR 預測，安防變焦鏡頭的出貨量佔比將從2015 年的25%不斷上升，3 倍變焦鏡頭出貨量佔比將由2015 年的23%提升至2020 年的32%；分辨率1080P 規格安放鏡頭出貨量將由2015 年的65%提高至2020 年的72%。隨着光學鏡頭的技術升級，產品價值量的提升將能夠加速市場規模的增長。
聚焦高端市場，安防競爭力明顯。從產品平均售價來看，公司安防產品售價明顯高於行業平均水平，高端產品競爭力明顯。從公司發展歷史來看，2014 年以來安防產品中720P 和1080P 等變焦鏡頭佔據主流，該類產品均價較高；隨着720P 和1080P 產品的成熟，2015 年公司產品開始降價，這導致了平均單價一定程度的下降；到了2016 年，由於公司新的4K 級高單價產品銷量迅速提升，聯合光電安防類產品銷售單價再次提升。
把公司的產品單價和行業產品單價進行對比，我們可以發現公司的安防產品平均售價明顯高於行業平均水平，在高端市場具有顯著的競爭優勢。我們分析認為這主要來自於公司具備的高清、光學變焦和光學防抖技術能力。公司是國內最早實現光學變焦和光學防抖鏡頭量產的廠商，打破了日本廠商的技術壟斷。
給予“增持”評級。
公司屬於典型的技術驅動型企業，通過自身研發能力2014 年公司成功進入安防鏡頭供應鏈體系，並在與日本企業的競爭中勝出。我們看好公司作為高端鏡頭供應商未來的長期發展，特別是下游大客户為公司提供的穩定市場支撐。預計公司18/19/20 年分別實現淨利潤0.87 億元、1.12 億元、1.53 億元，目前市值對應18-20 年市盈率分別為34.2/26.7/19.6，給予“增持”評級。
風險提示：安防市場增長放緩，光學鏡頭競爭加劇。
