事件： 2018 年12 月，公司完成了2018 年度第五期超短期融資券的發行工作，並公告了相關情況。債券上市交易日爲2018 年12 月13 日，到期兌付日爲2019年6 月10 日，債券期限爲180 天，計劃發行量5 億元，實際發行量5 億元，票面利率爲6.2%。 點評： 超短融順利足額髮行完成，票面利率合理，緩解了公司部分資金壓力。2018年下半年，債券市場交易冷清，到四季度，債券市場交易有所回暖。公司此次超短融發行順利足額完成，且票面利率6.2%也屬於合理區間。據統計，2018 年12 月-2019 年3 月公司每月分別有15 億、15 億、5 億、15 億，合計共50 億剛兌需償還。此次5 億超短融發行完成將緩解公司部分資金壓力，但2019 年一季度剛兌償還壓力仍大，公司後續仍將集中重點精力在資金籌措上。 環衛一體化業績訂單高速增長，2018 年預計可實現營業收入40 億，2019年環衛收入仍有望翻倍。公司2018H1 新增城鄉環衛一體化業務運營合同60 份，年化合同額共計13.56 億，合同總額爲108.85 億，保持高增長。公司自2014 年至2018H1，正在履行的環衛服務合同共計約500 項，年化合同額合計26.7 億元，項目運營期內合同額累計爲365.02 億元。預計2018年環衛業務可實現營業收入約40 億元，2019 年有望翻倍達到80 億收入規模，對應約4 億淨利潤。 以項目可融資性拓展優質PPP 項目，主要在上半年簽訂大量PPP 訂單，下半年新增PPP 訂單量明顯減少，傳統固廢業務穩步發展。2018 年上半年，公司簽約南寧武鳴、楚雄餐廚、宿州德邦醫廢處置等項目，新中標陝西西安、東源縣城鄉環境綜合整治、銅川市、石樓縣等多個PPP 項目，上述項目涉及投資額近82 億元，PPP 項目訂單快速增長。同時，公司根據市場形勢變化將項目可融資性放在首位獲取優質ppp 訂單，下半年新增PPP訂單量明顯減少。目前在手ppp 訂單總額約450 億元，其中實質訂單約80億左右，仍對2018 年業績有較強支撐，預計2018 年全年將實現工程收入約30 億左右，長期來看，公司工程收入佔比將越來越低。 再生資源加速佈局，創新模式改變單一盈利模式。2018 年，公司再生資源業務繼續加速佈局，規模效應逐漸形成，競爭格局明顯改善，同時，公司積極開展電子廢棄物非基金業務，改變原有依賴於基金補貼的單一盈利模式，2018 上半年共處置危廢和醫廢11670 噸，深入推進汽車拆解、零部件再造及鋰電池回收業務，同時18 年生態環境部公佈的政府性基金預算撥款約36 億元，同比增加27.65 億，補貼預算增加利於改善行業現金流，公司17 年應收賬款38.6，其中約19.9 億元爲廢棄電器電子產品補貼資金，收回補貼後後續現金流有望改善。 業務方向及盈利預測：從未來發展來看，雖然公司目前仍有大量PPP 訂單在手，但長期業務重心將在運營類項目上，環衛運營業務仍將在翻倍增長的快速成長通道中，隨着規模不斷擴大，未來盈利能力還有提升可能；再生資源領域空間巨大，公司也已完成初步佈局。預計公司2018 年和2019 年的歸屬淨利潤爲13.5 億元和16 億元，目前市值對應2018 年PE 估值僅爲11 倍、對應2019 年PE 估值僅爲9.3 倍，若按2018 年15 倍PE 估值計算，2018 年公司目標市值爲200 億，對應目標價14.0 元，維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示：PPP 訂單和環衛項目拿單不及預期；貴金屬價格低迷，剛兌償付風險。