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启迪桑德(000826)点评:超短融发行完成 缓解资金压力

招商證券 ·  2018/12/28 00:00  · 研報

事件: 2018 年12 月,公司完成了2018 年度第五期超短期融資券的發行工作,並公告了相關情況。債券上市交易日爲2018 年12 月13 日,到期兌付日爲2019年6 月10 日,債券期限爲180 天,計劃發行量5 億元,實際發行量5 億元,票面利率爲6.2%。 點評: 超短融順利足額髮行完成,票面利率合理,緩解了公司部分資金壓力。2018年下半年,債券市場交易冷清,到四季度,債券市場交易有所回暖。公司此次超短融發行順利足額完成,且票面利率6.2%也屬於合理區間。據統計,2018 年12 月-2019 年3 月公司每月分別有15 億、15 億、5 億、15 億,合計共50 億剛兌需償還。此次5 億超短融發行完成將緩解公司部分資金壓力,但2019 年一季度剛兌償還壓力仍大,公司後續仍將集中重點精力在資金籌措上。 環衛一體化業績訂單高速增長,2018 年預計可實現營業收入40 億,2019年環衛收入仍有望翻倍。公司2018H1 新增城鄉環衛一體化業務運營合同60 份,年化合同額共計13.56 億,合同總額爲108.85 億,保持高增長。公司自2014 年至2018H1,正在履行的環衛服務合同共計約500 項,年化合同額合計26.7 億元,項目運營期內合同額累計爲365.02 億元。預計2018年環衛業務可實現營業收入約40 億元,2019 年有望翻倍達到80 億收入規模,對應約4 億淨利潤。 以項目可融資性拓展優質PPP 項目,主要在上半年簽訂大量PPP 訂單,下半年新增PPP 訂單量明顯減少,傳統固廢業務穩步發展。2018 年上半年,公司簽約南寧武鳴、楚雄餐廚、宿州德邦醫廢處置等項目,新中標陝西西安、東源縣城鄉環境綜合整治、銅川市、石樓縣等多個PPP 項目,上述項目涉及投資額近82 億元,PPP 項目訂單快速增長。同時,公司根據市場形勢變化將項目可融資性放在首位獲取優質ppp 訂單,下半年新增PPP訂單量明顯減少。目前在手ppp 訂單總額約450 億元,其中實質訂單約80億左右,仍對2018 年業績有較強支撐,預計2018 年全年將實現工程收入約30 億左右,長期來看,公司工程收入佔比將越來越低。 再生資源加速佈局,創新模式改變單一盈利模式。2018 年,公司再生資源業務繼續加速佈局,規模效應逐漸形成,競爭格局明顯改善,同時,公司積極開展電子廢棄物非基金業務,改變原有依賴於基金補貼的單一盈利模式,2018 上半年共處置危廢和醫廢11670 噸,深入推進汽車拆解、零部件再造及鋰電池回收業務,同時18 年生態環境部公佈的政府性基金預算撥款約36 億元,同比增加27.65 億,補貼預算增加利於改善行業現金流,公司17 年應收賬款38.6,其中約19.9 億元爲廢棄電器電子產品補貼資金,收回補貼後後續現金流有望改善。 業務方向及盈利預測:從未來發展來看,雖然公司目前仍有大量PPP 訂單在手,但長期業務重心將在運營類項目上,環衛運營業務仍將在翻倍增長的快速成長通道中,隨着規模不斷擴大,未來盈利能力還有提升可能;再生資源領域空間巨大,公司也已完成初步佈局。預計公司2018 年和2019 年的歸屬淨利潤爲13.5 億元和16 億元,目前市值對應2018 年PE 估值僅爲11 倍、對應2019 年PE 估值僅爲9.3 倍,若按2018 年15 倍PE 估值計算,2018 年公司目標市值爲200 億,對應目標價14.0 元,維持“審慎推薦-A”評級。 風險提示:PPP 訂單和環衛項目拿單不及預期;貴金屬價格低迷,剛兌償付風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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