报告关键要素：
公司的战略规划核心在于建立具有差异化的独特定位，高端新品原酿造酱油目前在广西样板市场的推广较为成功，募投项目全面投产后预计将在全国进行经验复制，企业转型及业绩增长前景良好。 预计公司15年、16年EPS分别为0.38元、0.50元（考虑增发后摊薄），对应3月30日收盘价14.64元的PE为39倍、29倍，维持对公司的“买入”评级。
事件：
公司发布14年年报。营业收入16.85亿，同比增长0.40%，归属于母公司股东的净利润1.33亿，同比下降17.91%。EPS0.29元/股。
点评：
酱油产能释放低于预期。公司14年酱油业务收入增长4.63%，低于整个酱醋调味品制造业11%的收入增速，20万吨酱油募投产能的释放进度低于预期。植物油业务销量同比下降5.9%，同时由于价格下跌较多，植物油业务收入同比下降22%。14年公司推进大单品战略，集中资源推广高端新品原酿造酱油，以及早前的面条鲜酱油。面条鲜及原酿造在公司酱油收入中的占比超过13%。年产20万吨优质酱油募投项目预计整体完成建设的投产时间为今年4月，其中酱油罐式发酵工序部分将在此前先期完成建设投入使用；年产1万吨优质茶籽油项目预计完成建设的投产时间为今年4月。
毛利率持续改善，费用率提升。14年公司整体毛利率为29.97%，同比提高2.73个百分点，其中酱油业务毛利率为36.25%，同比提升0.98个百分点，判断是原材料成本下降与产品结构升级的作用，植物油业务毛利率为19.14%，同比大幅提高5.83个百分点，判断是外购原材料成本下跌的影响。高端酱油的市场开拓使得公司销售费用增长较快，销售费用率由13年的10.97%上升至13.80%，使得公司净利润同比下滑。
商超渠道拓展稳步拓展。公司继续加大全国性商超系统进驻力度，诸如大润发、华润万家、沃尔玛、人人乐、永辉、苏果、世纪联华、欧尚、家乐福、新一佳及各地方性强势商超系统，均有原酿造、面条鲜等重点产品上架。通过常态性的促销推广活动和试吃导购推广，部分区域已度过了新品导入期。14年公司引进了一批优质经销商，目前已形成以长沙、郑州、阆中三大生产基地为中心，辐射全国的销售网络。
大股东出资4.5亿参与定增，凸显发展信心。公司计划向控股股东卓越投资定向增发4233万股A股，募集资金约4.5亿。卓越投资目前持有公司40.05%的股权，发行完成后持股比例将增至45.10%。本次定增募集资金将主要用于补充流动资金，一是新项目投产后对应的营运资金需求增加；二是市场开发、品牌建设等各项费用投入将有较快增长；三是公司未来将面临较大的工程建设后续资本性支出。大股东自掏腰包向公司注入资本，显示了对未来高增长的信心。
通过高新技术企业认定，所得税税率降至15%。公司近日公告通过湖南省高新技术企业的认定并获得《高新企业证书》（发证日期：2014年10月15日）。根据相关规定，公司可按国家对高新技术企业的税收优惠政策，申请自认定合格当年起三年内（2014年－2016年）企业所得税税率由原来的25%减按15%征收。
投资建议：公司的战略规划核心在于建立具有差异化的独特定位，高端新品原酿造酱油目前在广西样板市场的推广较为成功，募投项目全面投产后预计将在全国进行经验复制，企业转型及业绩增长前景良好。预计公司15年、16年EPS分别为0.38元、0.50元（考虑增发后摊薄），对应3月30日收盘价14.64元的PE为39倍、29倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：1、食品安全风险；2、原材料价格大幅上涨；3、市场拓展低于预期
報告關鍵要素：
公司的戰略規劃核心在於建立具有差異化的獨特定位，高端新品原釀造醬油目前在廣西樣板市場的推廣較為成功，募投項目全面投產後預計將在全國進行經驗複製，企業轉型及業績增長前景良好。 預計公司15年、16年EPS分別為0.38元、0.50元（考慮增發後攤薄），對應3月30日收盤價14.64元的PE為39倍、29倍，維持對公司的“買入”評級。
事件：
公司發佈14年年報。營業收入16.85億，同比增長0.40%，歸屬於母公司股東的淨利潤1.33億，同比下降17.91%。EPS0.29元/股。
點評：
醬油產能釋放低於預期。公司14年醬油業務收入增長4.63%，低於整個醬醋調味品製造業11%的收入增速，20萬噸醬油募投產能的釋放進度低於預期。植物油業務銷量同比下降5.9%，同時由於價格下跌較多，植物油業務收入同比下降22%。14年公司推進大單品戰略，集中資源推廣高端新品原釀造醬油，以及早前的麪條鮮醬油。麪條鮮及原釀造在公司醬油收入中的佔比超過13%。年產20萬噸優質醬油募投項目預計整體完成建設的投產時間為今年4月，其中醬油罐式發酵工序部分將在此前先期完成建設投入使用；年產1萬噸優質茶籽油項目預計完成建設的投產時間為今年4月。
毛利率持續改善，費用率提升。14年公司整體毛利率為29.97%，同比提高2.73個百分點，其中醬油業務毛利率為36.25%，同比提升0.98個百分點，判斷是原材料成本下降與產品結構升級的作用，植物油業務毛利率為19.14%，同比大幅提高5.83個百分點，判斷是外購原材料成本下跌的影響。高端醬油的市場開拓使得公司銷售費用增長較快，銷售費用率由13年的10.97%上升至13.80%，使得公司淨利潤同比下滑。
商超渠道拓展穩步拓展。公司繼續加大全國性商超系統進駐力度，諸如大潤發、華潤萬家、沃爾瑪、人人樂、永輝、蘇果、世紀聯華、歐尚、家樂福、新一佳及各地方性強勢商超系統，均有原釀造、麪條鮮等重點產品上架。通過常態性的促銷推廣活動和試吃導購推廣，部分區域已度過了新品導入期。14年公司引進了一批優質經銷商，目前已形成以長沙、鄭州、閬中三大生產基地為中心，輻射全國的銷售網絡。
大股東出資4.5億參與定增，凸顯發展信心。公司計劃向控股股東卓越投資定向增發4233萬股A股，募集資金約4.5億。卓越投資目前持有公司40.05%的股權，發行完成後持股比例將增至45.10%。本次定增募集資金將主要用於補充流動資金，一是新項目投產後對應的營運資金需求增加；二是市場開發、品牌建設等各項費用投入將有較快增長；三是公司未來將面臨較大的工程建設後續資本性支出。大股東自掏腰包向公司注入資本，顯示了對未來高增長的信心。
通過高新技術企業認定，所得税税率降至15%。公司近日公告通過湖南省高新技術企業的認定並獲得《高新企業證書》（發證日期：2014年10月15日）。根據相關規定，公司可按國家對高新技術企業的税收優惠政策，申請自認定合格當年起三年內（2014年－2016年）企業所得税税率由原來的25%減按15%徵收。
投資建議：公司的戰略規劃核心在於建立具有差異化的獨特定位，高端新品原釀造醬油目前在廣西樣板市場的推廣較為成功，募投項目全面投產後預計將在全國進行經驗複製，企業轉型及業績增長前景良好。預計公司15年、16年EPS分別為0.38元、0.50元（考慮增發後攤薄），對應3月30日收盤價14.64元的PE為39倍、29倍，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：1、食品安全風險；2、原材料價格大幅上漲；3、市場拓展低於預期
