要点
近期，我们追踪调研了公司渠道商，核心信息如下：
1. 四季度厂家主动控货，当前渠道库存较低。
2. 公司陆续派遣优秀的省内区域经理至省外重点市场，全面操盘当地的招商和消费者培育工作，支持力度较大。
3. 大众消费升级趋势不变，联合口子窖等持续收割省内其他中小品牌份额的现象明显。
观点更新：
年份原浆在省内100~800 元价位的成长空间足够大，业务团队深耕至乡镇市场，深度把握全省范围内的大众消费升级。公司在省内已经形成明确的品牌、规模和渠道优势，即便在镇一级市场也能长期派驻3~4 人的业务团队，与当地经销商共同开发终端和宴席客户。次高端年份原浆率先在城市地区迎来爆发，我们预计18年收入增长72%，19 年仍有49%。乡镇市场普遍在向献礼/古5升级，部分地区古5 今年的增速达到50%，县一级市场开始向次高端升级，未来3~5 年，我们预计县乡一级将向次高端价位进一步升级。年份原浆在省内形成了良好的区域和价位的递进式升级放量趋势。
安徽白酒年消费量约50~60 万吨，我们估计古井贡酒中档及以上在其中占比约8%，进一步提升空间较大。省内中低端品牌因市场主流价位升级而继续萎缩，古井和口子窖持续收割市场份额。
公司是少数具备全国化能力的省级龙头之一，正在坚决推进，但面临着激烈的竞争和高强度的费用投入。作为老八大名酒之一，年份原浆通过央视、高铁站宣传而持续提升品牌力，叠加强有力的渠道模式，公司在中高端价位的复合优势明确。这一优势可以在省外复制，但是人才队伍、费用等对扩张速度有所限制。我们预计公司采取点状突破、逐步推进的方式。公司主要竞争对手为当地品牌以及酱香新锐，竞争激烈，需要持续高强度的营销投入。
建议
由于上调销售费用，下调18/19 年EPS 1.3%/4.7%至3.28/4.19 元。现价对应18/19 年17/13xPE，下调目标价4.6%至104.8 元，对应18/19 年32/25xPE，目标价有88%上涨空间，维持推荐。
风险
如果公司费用投放过于激进，盈利恐不达预期。
要點
近期，我們追蹤調研了公司渠道商，核心信息如下：
1. 四季度廠家主動控貨，當前渠道庫存較低。
2. 公司陸續派遣優秀的省內區域經理至省外重點市場，全面操盤當地的招商和消費者培育工作，支持力度較大。
3. 大衆消費升級趨勢不變，聯合口子窖等持續收割省內其他中小品牌份額的現象明顯。
觀點更新：
年份原漿在省內100~800 元價位的成長空間足夠大，業務團隊深耕至鄉鎮市場，深度把握全省範圍內的大衆消費升級。公司在省內已經形成明確的品牌、規模和渠道優勢，即便在鎮一級市場也能長期派駐3~4 人的業務團隊，與當地經銷商共同開發終端和宴席客戶。次高端年份原漿率先在城市地區迎來爆發，我們預計18年收入增長72%，19 年仍有49%。鄉鎮市場普遍在向獻禮/古5升級，部分地區古5 今年的增速達到50%，縣一級市場開始向次高端升級，未來3~5 年，我們預計縣鄉一級將向次高端價位進一步升級。年份原漿在省內形成了良好的區域和價位的遞進式升級放量趨勢。
安徽白酒年消費量約50~60 萬噸，我們估計古井貢酒中檔及以上在其中佔比約8%，進一步提升空間較大。省內中低端品牌因市場主流價位升級而繼續萎縮，古井和口子窖持續收割市場份額。
公司是少數具備全國化能力的省級龍頭之一，正在堅決推進，但面臨着激烈的競爭和高強度的費用投入。作爲老八大名酒之一，年份原漿通過央視、高鐵站宣傳而持續提升品牌力，疊加強有力的渠道模式，公司在中高端價位的複合優勢明確。這一優勢可以在省外複製，但是人才隊伍、費用等對擴張速度有所限制。我們預計公司採取點狀突破、逐步推進的方式。公司主要競爭對手爲當地品牌以及醬香新銳，競爭激烈，需要持續高強度的營銷投入。
建議
由於上調銷售費用，下調18/19 年EPS 1.3%/4.7%至3.28/4.19 元。現價對應18/19 年17/13xPE，下調目標價4.6%至104.8 元，對應18/19 年32/25xPE，目標價有88%上漲空間，維持推薦。
風險
如果公司費用投放過於激進，盈利恐不達預期。
