公司经营有限服务式酒店的子公司2018 年第三季度录得净收入人民币39.96 亿元，同比增长7.4%。随着运营利润率同比上升0.6 个百分点至16.0%，运营利润同比增长11.8%至人民币6.39 亿元。净利润同比增长54.1%至人民币4.61 亿元。

由于预计未来新增酒店数量减少，我们分别下调2018-2020 年公司营收预测3.6%、8.7%和8.1%。2018 年前9 个月，该子公司净增运营酒店数量为499 间，低于我们预期。期间内该子公司关闭或出售了许多表现不佳的自营和经济型酒店。我们分别下调2018-2020 年公司净利预测10.2%、14.1%和13.4%，分别至人民币7.84 亿、8.69 亿和10.18 亿元，年复合增长率为10.2%。我们预计公司2018-2020 年基本和稀释后每股净利分别为人民币0.141、0.156 和0.183 元，年复合增长率为9.1%。

我们将公司目标价由3.80 港元下调至2.40 港元，并将投资评级由“买入”下调至“收集”。我们的目标价相当于9.7 倍2018 年经调整后EV/EBITDA 和13.8 倍2018 年市盈率。年初至今，公司RevPAR 增长低于我们预期，且关闭的经营不善的酒店数高于我们预期。若宏观经济恶化，对RevPAR 造成负面影响，面临下行风险的公司或被迫关闭旗下更多的经营不善的酒店。