投資要點： 公司是國內光引發劑907 及巰基化合物細分行業龍頭。公司主要從事光引發劑、巰基化合物及衍生物等精細化工材料生產和銷售。截至2016 年底，公司光引發劑產能2000 噸/年，巰基化合物及其衍生物產能達2000 噸/年。 下游固化行業發展迅速，光引發劑需求量增加。光引發劑主要用於光固化材料中，光固化材料包括UV 塗料、UV 油墨、UV 膠粘劑等。2016 年光固化油墨產量5.04 萬噸，同比增長19.06%，市場規模24.16 億元，同比增長7.95%。 光固化塗料方面， 2016 年產量達7.4 萬噸，市場規模達33 億元，同比增長9.13%。 光引發劑行業集中度明顯提高。從國際上看，光引發劑行業基本被巴斯夫、意大利Lamberti、IGM Resins 等大型跨國企業壟斷，隨着Lamberti 被IGMResins 兼併，全球光引發劑行業集中度進一步提高。國內方面，2011 年光引發劑企業17 家，2013 年13 家，2014 年天津久日收購常州華鈦後，集中程度進一步提高。我們認爲隨着國內對化工企業環保要求逐步嚴格，光引發劑行業有望進一步提高集中度。 公司產業鏈優勢明顯。光引發劑行業公司大多外購中間體往下游加工，而揚帆新材是從基礎化工原料生產關鍵中間材料茴香硫醚，再以茴香硫醚生產光引發劑907。公司自原材料開始進行嚴格成本控制，成本優勢明顯。同時中高端的光引發劑中有近三分之一的品種具備巰基化合物結構，公司憑藉自產巰基化合物，產品開發優勢明顯。 變更募投項目擴大光引發劑及巰基化合物產能。2018 年4 月27 日，公司將募投項目實施地點變更爲內蒙古阿拉善經濟開發區，一期總投資不超過5 億元，主要用於建設2.9 萬噸光引發劑、醫藥中間體項目，包括生產TPO、184、1173 等品種的光引發劑以及各類醫藥中間體。公司通過此次募投項目變更豐富了光引發劑種類，同時有望複製907 產品的全產業鏈模式，從而奠定公司在光引發劑行業的龍頭地位。 盈利預測與投資評級。我們預計2018-2020 年公司EPS 分別爲1.12、1.52、1.84 元。參考同行業可比公司估值，我們認爲合理估值區間爲2019 年20-25倍PE，對應合理價值區間爲30.4-38 元，首次覆蓋，給予優於大市評級。 風險提示。募投項目投產不及預期；環保力度不及預期；產品價格不及預期；下游需求不及預期。