投资逻辑
公司是军民融合优质企业,高增长与成长性兼备:公司深耕军民融合,拥有卫星导航应用、军用自组网两大优势业务,下游遍布测量测绘、精准农业、航空调度、军工等多个核心领域。近年来,公司凭借技术与渠道优势,积极拓展多点应用与构建合理化业务结构,以自组网驱动高增长、导航应用提供充足成长性的模式使公司迈入高速发展期。2018 年前三季度,公司实现营收、归母净利润37.07 亿元、2.62 亿元,同比+279.94%、267.91%;自组网业务良好运转使公司经营性现金流大幅改善,实现上市以来的首次转正。
军用通信升级正当时,自组网设备将成为主要业绩增长点:我国军队改革正从战略层向战术层迈进,“军委管总、战区主战、军种主建”的联合作战指挥新体制将对武器装备信息化提出全新的需求,作为底层基础构架与设施的通信设备有望率先更新。我们预计,仅测算单兵武器装配、陆军火力平台的换装与升级需求,未来三至五年,我国军用通信装备采购总额将达373.30至866.30 亿元,对应年均74.66 至288.77 亿元的市场空间。公司凭借军工基因与多年自组网技术积累,自2017 年以来获取共51.53 亿元的自组网设备订单,实现“从0 到1”的跨越式增长。
卡位优势与全球视野是核心竞争优势,助力导航应用有重点、有节奏、有区分地推进、成长:我们认为,北斗系统与GPS 等全球导航系统在商用领域中并非相互替代,因此竞争的关键在于国内厂商的技术与产品竞争力能否与国外成熟导航企业并肩。公司在导航应用产业中的核心竞争力有二:1)掌握核心部件技术,并实现全产业链布局,提升产品性能、降低成本以增加效益;2)认识国内外导航产业发展阶段不同,战略性在全球范围采取不同业务布局,以实现阶梯式持续成长——短期内测量测绘、智慧公安应用实现放量,中长期积极培育国内外精准农业前装、机械控制等应用。阶梯式布局使公司北斗业务保持高增长,2018H1 实现收入7.46 亿元,同比+25.38%。
投资建议与估值
我们预计,公司2018-2020 年实现营收53.86/64.14/75.35 亿元,同比增长135.4%/19.1%/17.5%; 归母净利润3.61/5.14/6.65 亿元, 同比增长49.26%/42.34%/29.47% 。当前股价对应28X18PE 、20X19PE 和15X20PE,6-12 个月目标价15.5 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
军用通信装备升级不及预期;收购标的与原业务协同不良而带来商誉减值风险;经营性现金流风险;大股东股权质押率较高风险;限售股解禁风险。
投資邏輯
公司是軍民融合優質企業,高增長與成長性兼備:公司深耕軍民融合,擁有衞星導航應用、軍用自組網兩大優勢業務,下游遍佈測量測繪、精準農業、航空調度、軍工等多個核心領域。近年來,公司憑藉技術與渠道優勢,積極拓展多點應用與構建合理化業務結構,以自組網驅動高增長、導航應用提供充足成長性的模式使公司邁入高速發展期。2018 年前三季度,公司實現營收、歸母淨利潤37.07 億元、2.62 億元,同比+279.94%、267.91%;自組網業務良好運轉使公司經營性現金流大幅改善,實現上市以來的首次轉正。
軍用通信升級正當時,自組網設備將成為主要業績增長點:我國軍隊改革正從戰略層向戰術層邁進,“軍委管總、戰區主戰、軍種主建”的聯合作戰指揮新體制將對武器裝備信息化提出全新的需求,作為底層基礎構架與設施的通信設備有望率先更新。我們預計,僅測算單兵武器裝配、陸軍火力平臺的換裝與升級需求,未來三至五年,我國軍用通信裝備採購總額將達373.30至866.30 億元,對應年均74.66 至288.77 億元的市場空間。公司憑藉軍工基因與多年自組網技術積累,自2017 年以來獲取共51.53 億元的自組網設備訂單,實現“從0 到1”的跨越式增長。
卡位優勢與全球視野是核心競爭優勢,助力導航應用有重點、有節奏、有區分地推進、成長:我們認為,北斗系統與GPS 等全球導航系統在商用領域中並非相互替代,因此競爭的關鍵在於國內廠商的技術與產品競爭力能否與國外成熟導航企業並肩。公司在導航應用產業中的核心競爭力有二:1)掌握核心部件技術,並實現全產業鏈佈局,提升產品性能、降低成本以增加效益;2)認識國內外導航產業發展階段不同,戰略性在全球範圍採取不同業務佈局,以實現階梯式持續成長——短期內測量測繪、智慧公安應用實現放量,中長期積極培育國內外精準農業前裝、機械控制等應用。階梯式佈局使公司北斗業務保持高增長,2018H1 實現收入7.46 億元,同比+25.38%。
投資建議與估值
我們預計,公司2018-2020 年實現營收53.86/64.14/75.35 億元,同比增長135.4%/19.1%/17.5%; 歸母淨利潤3.61/5.14/6.65 億元, 同比增長49.26%/42.34%/29.47% 。當前股價對應28X18PE 、20X19PE 和15X20PE,6-12 個月目標價15.5 元,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
軍用通信裝備升級不及預期;收購標的與原業務協同不良而帶來商譽減值風險;經營性現金流風險;大股東股權質押率較高風險;限售股解禁風險。