搬迁导致产量下降毛利润下滑，明年将转为盈利
公司2018 年前三季度实现营业收入89.67 亿元，较上年同期下降11.22%；实现毛利润-2.34 亿元，较上年同期下滑148%；实现净利润-15.72 亿元，较上年同期下滑16.15 亿元；第三季度营收26.11亿元，同比下滑-25.99%。净利润-2.11 亿，同比下滑-684%。二季度计提14 亿元资产减值是导致净利润大幅下降的主要原因。旧产能交替，产量下滑明显，上半年完成铅锌总产量22.6 万吨，完成年目标的41.24%，预计下半年产量依然偏低。待年底新产能投产后业绩与盈利能力将大幅改善，预计2019 年二季度公司将重返盈利。
新产能投产在即，全面精简轻装上阵
公司在水口山工业园新建30 万吨冶炼锌及10 万吨精炼铅及多金属回收项目，该项目为株冶搬迁后的新产能，时间上承接清水塘旧产能的退出。锌产能将按计划于12 月底建成投产，明年1-3月为调试生产期。新项目依然采用较为成熟的湿法炼锌，能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同时也优于行业先进标准。新产能自动化更高，企业职工大幅减少。烟气烟尘的自主回收制酸将增加企业收益。搬迁完成后企业效益将明显改善。
加工费上行周期，纯冶炼企业利润弹性凸显
锌铅冶炼企业利润主要受加工费影响，公司主营锌铅冶炼业务，73%的营收来自锌产品。经过16-17 年加工费的持续下降，锌冶炼企业利润较差，资本开支减少新建产能搁置，锌供应瓶颈转移至冶炼端。国家严查环保不仅制约了部分企业的开工率，也导致今年5 月以来硫酸价格也上涨80%，成为冶炼企业利润新增长点。
投资建议
考虑到公司新产能投产及冶炼利润回升，给予公司20 倍PE 估值，目标价10.8 元/股，增持评级。
搬遷導致產量下降毛利潤下滑，明年將轉為盈利
公司2018 年前三季度實現營業收入89.67 億元，較上年同期下降11.22%；實現毛利潤-2.34 億元，較上年同期下滑148%；實現淨利潤-15.72 億元，較上年同期下滑16.15 億元；第三季度營收26.11億元，同比下滑-25.99%。淨利潤-2.11 億，同比下滑-684%。二季度計提14 億元資產減值是導致淨利潤大幅下降的主要原因。舊產能交替，產量下滑明顯，上半年完成鉛鋅總產量22.6 萬噸，完成年目標的41.24%，預計下半年產量依然偏低。待年底新產能投產後業績與盈利能力將大幅改善，預計2019 年二季度公司將重返盈利。
新產能投產在即，全面精簡輕裝上陣
公司在水口山工業園新建30 萬噸冶煉鋅及10 萬噸精煉鉛及多金屬回收項目，該項目為株冶搬遷後的新產能，時間上承接清水塘舊產能的退出。鋅產能將按計劃於12 月底建成投產，明年1-3月為調試生產期。新項目依然採用較為成熟的濕法煉鋅，能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同時也優於行業先進標準。新產能自動化更高，企業職工大幅減少。煙氣煙塵的自主回收制酸將增加企業收益。搬遷完成後企業效益將明顯改善。
加工費上行週期，純冶煉企業利潤彈性凸顯
鋅鉛冶煉企業利潤主要受加工費影響，公司主營鋅鉛冶煉業務，73%的營收來自鋅產品。經過16-17 年加工費的持續下降，鋅冶煉企業利潤較差，資本開支減少新建產能擱置，鋅供應瓶頸轉移至冶煉端。國家嚴查環保不僅制約了部分企業的開工率，也導致今年5 月以來硫酸價格也上漲80%，成為冶煉企業利潤新增長點。
投資建議
考慮到公司新產能投產及冶煉利潤回升，給予公司20 倍PE 估值，目標價10.8 元/股，增持評級。
