污水处理规模稳步增长，资产注入预期强烈
公司是郑州市市政府控股的唯一一家国内A 股主板上市公司，也是河南省唯一一家公用事业及环保生态类主板上市公司。公司目前主营污水处理运营业务（2018H 营收占比87.29%，毛利占比93.91%）和部分供热业务。公司目前污水处理运营规模200 万吨/日（由于王新庄40 万吨污水处理厂政府开始回购，目前该厂只运营8 万吨/日中水，实际运营规模168 万吨/日左右），供热面积380 万平以上。随着陈三桥二期（15 万吨/日）、临颍二期（3 万吨/日）逐步投运，2019年污水处理规模将新增18 万吨/日，增幅10.71%。同时根据重大资产重组时净化公司承诺未来将建成的郑东新区污水处理厂（100 万吨/日）2018 年底和双桥污水厂（60 万吨/日）2019 年底注入到上市公司，若这两个污水处理厂在2019 年注入上市公司，公司的污水处理规模将达到346 万吨，增幅105.95%。此外控股股东公用事业集团旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产，不排除未来注入到上市公司的可能。
完善产业链打造综合环境服务平台，订单充足奠定未来增长
公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链，目前已经延伸到中水回用，沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域，业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态” 等板块。公司不断完善产业链打造综合环境服务商，并表现出一流的拿单能力，2017 年以来先后中标新密污水处理和冲沟综合整治项目（32.22 亿元）、信阳市浉河三期水环境综合治理工程项目（20 亿元）、民权县水务工程一体化建设及改造项目（8.15 亿元）、方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程 （9.45 亿元）、方城县中心城区甘江河、S103 线环境综合治理及龙泉公园工程 PPP 项目（8.19 亿元）、内黄县流河沟及硝河水环境治理工程 PPP 项目（7.61 亿元）、上蔡县水利局关于上蔡县杜一沟综合治理 PPP 项目（8.53 亿元），巩义市生态水系建设工程项目（13.97 亿元），登封农村污水处理项目（1.89 亿元）等，项目总投资111.90 亿元。随着河南省环保 PPP项目推进的加速，作为省内唯一一家国有大环保平台，公司有望凭借产业链及政府资源优势收获更多项目。值得注意的是，截至2018Q3，公司PPP 项目建设期暂未确认收入和利润，如果能确认，2019 年将新增业绩看点。
市净率仅为0.89，具备长期投资价值
前期由于市场原因，再加上环保板块估值业绩双杀，导致股价下跌较多，公司目前市净率仅0.89，远低于同行业国企标的（兴蓉环境1.21，洪城水业1.31，重庆水务1.85），我们认为公司价值被低估。截至2018Q3，公司资产负债率只有23.74%，也低于同行（兴蓉环境43.31%、61.68%、重庆水务24.03%），经营活动现金流量净额为2.36 亿元，财务状况良好，公司具备长期投资价值。
盈利预测和投资评级：维持“增持”评级 暂不考虑公司PPP 项目建设期确认收入和利润，同时结合三季报情况，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2018-2020 EPS 分别为 0.36、0.39、0.42 元，对应当前股价 PE 为 15、13、12 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：污水处理费下降的风险、PPP 项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。
污水處理規模穩步增長，資產注入預期強烈
公司是鄭州市市政府控股的唯一一家國內A 股主板上市公司，也是河南省唯一一家公用事業及環保生態類主板上市公司。公司目前主營污水處理運營業務（2018H 營收佔比87.29%，毛利佔比93.91%）和部分供熱業務。公司目前污水處理運營規模200 萬噸/日（由於王新莊40 萬噸污水處理廠政府開始回購，目前該廠只運營8 萬噸/日中水，實際運營規模168 萬噸/日左右），供熱面積380 萬平以上。隨着陳三橋二期（15 萬噸/日）、臨潁二期（3 萬噸/日）逐步投運，2019年污水處理規模將新增18 萬噸/日，增幅10.71%。同時根據重大資產重組時淨化公司承諾未來將建成的鄭東新區污水處理廠（100 萬噸/日）2018 年底和雙橋污水廠（60 萬噸/日）2019 年底注入到上市公司，若這兩個污水處理廠在2019 年注入上市公司，公司的污水處理規模將達到346 萬噸，增幅105.95%。此外控股股東公用事業集團旗下下有垃圾發電、自來水業務等資產，不排除未來注入到上市公司的可能。
完善產業鏈打造綜合環境服務平臺，訂單充足奠定未來增長
公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產業鏈，目前已經延伸到中水回用，沼氣利用、建築垃圾、村鎮污水、流域治理、污泥處理、光伏等領域，業務範圍涵蓋“大公用、大環保、大生態” 等板塊。公司不斷完善產業鏈打造綜合環境服務商，並表現出一流的拿單能力，2017 年以來先後中標新密污水處理和沖溝綜合整治項目（32.22 億元）、信陽市溮河三期水環境綜合治理工程項目（20 億元）、民權縣水務工程一體化建設及改造項目（8.15 億元）、方城縣中心城區潘河、三里河環境綜合治理工程 （9.45 億元）、方城縣中心城區甘江河、S103 線環境綜合治理及龍泉公園工程 PPP 項目（8.19 億元）、內黃縣流河溝及硝河水環境治理工程 PPP 項目（7.61 億元）、上蔡縣水利局關於上蔡縣杜一溝綜合治理 PPP 項目（8.53 億元），鞏義市生態水系建設工程項目（13.97 億元），登封農村污水處理項目（1.89 億元）等，項目總投資111.90 億元。隨着河南省環保 PPP項目推進的加速，作為省內唯一一家國有大環保平臺，公司有望憑藉產業鏈及政府資源優勢收穫更多項目。值得注意的是，截至2018Q3，公司PPP 項目建設期暫未確認收入和利潤，如果能確認，2019 年將新增業績看點。
市淨率僅為0.89，具備長期投資價值
前期由於市場原因，再加上環保板塊估值業績雙殺，導致股價下跌較多，公司目前市淨率僅0.89，遠低於同行業國企標的（興蓉環境1.21，洪城水業1.31，重慶水務1.85），我們認為公司價值被低估。截至2018Q3，公司資產負債率只有23.74%，也低於同行（興蓉環境43.31%、61.68%、重慶水務24.03%），經營活動現金流量淨額為2.36 億元，財務狀況良好，公司具備長期投資價值。
盈利預測和投資評級：維持“增持”評級 暫不考慮公司PPP 項目建設期確認收入和利潤，同時結合三季報情況，我們上調公司的盈利預測，預計公司 2018-2020 EPS 分別為 0.36、0.39、0.42 元，對應當前股價 PE 為 15、13、12 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：污水處理費下降的風險、PPP 項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP 項目建設期不確認收入和利潤的風險、公司未來收購及資產注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經濟下行風險。
