事件： 10/29 公司發佈三季報稱，前三季度公司營業收入82.96 億元，同比上升6.88%；實現淨利潤2.97 億元，同比上升8.38%。 主要觀點： 1、樂天門店陸續重啓，對營收的影響逐漸顯露1-9 月公司營業收入同比增6.88%；其中Q3 實現營收26.72 億元，同比增11.57%。伴隨樂天門店的整合工作逐步推進，公司8 月和9月分別重啓門店13 家和5 家，貢獻營收1.63 億元。剔除該部分營收後，公司原門店實現營收81.33 億元，同比增4.78%；其中Q3營收25.09 億元，仍保持4.76%的增速。分業態來看，1-9 月公司百貨業營收同比增長9.6%，超市業營收增21.01%，家電下滑20.65%。 2、三費高漲拖累淨利表現，剔除新店後原門店經營提質經營提質，第三季度銷售毛利率同比增加3.23pct 至22.74%，拉動前三季度的銷售毛利率由1H18 的21.94%提升0.26pct 至22.20%，同比提升1.84pct。 新開店工作影響下，公司費用端持續承壓。Q3 的銷售/管理/財務費用率分別提升2.81pct/2.09pct/0.29pct 至 13.23%/5.82%/0.70%。大多數併購的樂天門店處於停業狀態，對收入貢獻較小但停業期間房租、人工等各項費用持續發生，拖累費用端表現，侵蝕公司利潤。1-9 月公司淨利率增0.05pct 至3.58%，其中Q3 淨利率下滑2.13pct 至0.6%。三季度並表後併入原樂天門店虧損金額約6240 萬元，剔除該部分影響，原有門店1-9 月實現淨利潤3.6 億元，同比上升31.1%。 3、年內計劃重啓門店45 家，協同效應下公司業績可期四季度公司計劃重啓門店27 家，截至目前已新開7 家門店，重啓完成後有望顯著增厚公司的營收和毛利水平。同時，公司原膠東門店保持良好增長態勢。我們認爲原區域門店持續受益青島地區消費力的強支撐，新開門店在公司供應鏈優勢下坪效有望快速提升。公司有望在膠東半島和華東地區形成規模優勢，不斷髮揮區域協同效應。 結論： 考慮併購的影響，我們預計公司2018 年每股收益（EPS）達到0.49 元，2019 年0.62 元，2020 年0.74 元；對應當前收盤價的PE 依次爲14.7、11.72 和9.81 倍，維持“推薦”評級。 風險提示：大盤下行風險、公司併購門店整合不及預期。