2018 年1~3Q 業績不達預期 音飛儲存公佈3Q18 業績：3Q18 營收同比下降3%至1.30 億元；毛利潤同比下降5%至0.41 億元，歸屬母公司淨利潤0.15 億元，同比下降23%，對應每股盈利0.05 元。前三季度營收增長16%，毛利潤增長13%，歸母淨利潤增長15%，慢於上半年增速，不達預期。主要原因是銷售費用增速較快，單季度同比增加151%至0.24 億元，同時3Q18 經濟下行，毛利潤率同比下降0.5ppt。 發展趨勢 產能有望擴大，將會使公司獲得規模優勢，提升市佔率：1）9 月7 日公司公佈公告，擬與安徽馬鞍山雨山經濟開發區管理委員會簽署《智能化儲存設備生產線項目投資合同》，項目達成後，年產AGV/RGV 穿梭車2000 臺套、貨架年產量15 萬噸、噴塑1200 萬平米，將解決公司產能瓶頸，規模化生產有利於公司提升產品品質，降低生產成本。 繼續看好收購南京華德倉儲將發揮協同效應，提升上市公司對客戶、供應商的整體議價能力：5 月5 日公司發佈公告，以4.56 億元交易對價（50%股權+50%現金）收購華德倉儲，10 月18 日音飛儲存收到證監會反饋意見，我們將持續關注收購進展。 倉儲機器人系統集成業務增長空間大：根據1H18 半年報，音飛儲存約有43%的收入和54%的訂單來自倉儲機器人系統集成業務，另一方面，公司與京東、宇通客車等建立了良好的合作關係，客戶資源豐富，未來增長潛力較大。 關注大股東股權質押風險：盛和股份持有公司股份46%，質押比例約爲49%，佔總股本的22.6%。 盈利預測 考慮到三季度不達預期，以及經濟下行對倉儲物流的影響，我們下調2018/19e 盈利預測-17%/-19%至0.89/1.02 億元，對應歸母淨利潤增速分別爲6.3%/15.4%，每股淨利潤分別爲0.29/0.34 元。 估值與建議 當前股價對應31.1/26.9 倍2018/19 年P/E。維持中性評級，由於盈利預測調整和估值中樞下修，下調目標價4.5%至10.5 元（存在15.3%上漲空間），對應36x/31x 2018/19 年P/E。 風險 中美貿易摩擦加劇，宏觀經濟失速，鋼價上漲，匯率波動風險。