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公司发布2018年三季报，Q3实现营收3.04亿元，同比下降6.31%，归属净利润为5103万元，同比下降29.19%，EPS为0.06元/股。

事项点评

季度营收增速放缓，费用率上升致盈利放缓

前三季度，公司共实现营收8.25 亿元，同比增长3.19%，Q1、Q2、Q3 的营收增速分别为20.02%、3.39%、-6.31%，逐季下滑，主要系VW 业务收入同比下降，幼教业务收入保持稳定增长。1-9 月公司毛利率合计约为54.81%，较去年同期小幅提升，其中Q3 毛利率为57.73%，同比提高5.68pct。2018Q3，公司期间费用率上涨明显，其中管理费用率同比提高1.41pct，主要是子公司管理费用增加；研发支出2180 万元，主要为幼教信息化投入等，研发费用率达到7.16%；财务费费用率同比提高0.12pct，主要是银行贷款利息支出增加；销售费用率则同比下降0.66pct，期间费用率整体同比提高8.03pct。受收入增速下降、费用率上升影响，公司前三季度共实现归属净利润1.47 亿元，同比下降16.34%，Q1、Q2、Q3 的盈利增速分别为15.23%、-15.31%、-29.18%。

公司预计2018 全年归属净利润约为1.52 亿元-2.09 亿元，同比变动幅度约为-20%至10%。

围绕幼教产业链进行生态布局

公司是国内最大的幼儿园运营和服务公司，截止上半年，旗下幼儿园数量接近5200 家，拥有红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育四大品牌。红缨教育现处于内部调整、品牌升级期，受加盟业务拓展主动暂缓影响，收入端有所下滑，推进高端园“托管式加盟”的“新红缨”项目导致费用增长较快，短期盈利承压。金色摇篮因部分园所装修改造、政策影响场地获取等，收入端增速有所下降。可儿和鼎奇保持稳定增长，未来将进行重点区域扩张。围绕幼教产业链，公司投资“芝麻街英语”跨入少儿英语赛道；以现金5000 万元增资阳光视界，持有其12.50%股权，布局互联网幼教课程生产端；与天风天睿共同成立5 亿元规模的产业基金，公司拟出资不超过1 亿元，投资儿童教育赛道，进一步推进儿童成长平台战略。

回购股份，彰显信心

公司拟以不低于5000 万元、不超过1 亿元的自有资金回购股份，回购价格不超过11.95 元/股。截止10 月16 日，公司合计回购573.02 万股，占总股本的0.63%，累计成交金额约3000 万元。

投资建议

由于VW 业务持续下滑，且管理/研发费用开支较大，我们调整盈利预测，暂不考虑凯瑞联盟投资影响，预计2018-2020 年公司归属净利润分别为1.85/2.21/2.58 亿元，对应EPS 分别为0.20/0.24/0.28 元/股，对应PE 分别为25/21/18 倍（按2018/10/30 收盘价计算）。公司是幼教龙头，红缨教育内部积极结构调整，短期业绩承压，未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平；金色摇篮业务拓展致人工成本上涨，随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局，投资凯瑞联盟完善线下幼教生态，并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展，暂维持“增持”评级。

风险提示

监管趋严带来的不确定性风险、VW 业务持续下滑风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。