核心观点
受益优壹电商2 月起并表，前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长80.66%和67.23%，扣非后净利润同比增长59.78%，三季度营业收入和净利润分别同比增长86.70%和78.10%，盈利增速环比上半年有所提升。公司预计18 年归母净利润变动幅度在50%~80%之间。
从子公司角度看，前三季度环球易购收入和净利润增速分别为28.80%和26.13%，其中出口业务收入同比增长39.69%；帕拓逊营收和净利润分别增长58.92%和40.77%；优壹电商实现净利润2.1 亿元。
前三季度公司毛利率下滑9.88pct（主要是新并表的优壹电商母婴产品毛利率较低），期间费用率下降8.98pct，其中销售费用率下降7.89pct，管理费用率下降1.04pct，财务费用率基本持平。三季度末公司存货较年初增长5.95%，应收账款及应收票据较年初增长160.05%，三季度公司经营活动净现金明显改善，仅优壹电商为净流出状态，环球易购和帕拓逊分别实现1.97 亿元和3317 万元经营活动净现金流入。
核心管理人员充分激励。9 月公司公告实际控制人杨建新夫妇将其直接持有6.94%的股票所对应的可支配表决权委托给徐佳东，徐佳东成为公司实际控制人；同时，杨建新夫妇拟向第三方减持7.04%的公司股份，徐佳东及其指定第三方拥有优先受让权。7 月公司推出第五期股票期权激励计划，向高管及核心骨干22 人授予期权7000 万份，行权条件为公司18-20 年净利润分别不低于10 亿、13 亿和15 亿。10 月公司向员工发出倡议，承诺员工在10 月19 日至11 月18 日期间购买公司股票且2 年未离任者，第一个12 个月收益不足8%、第二个12 个月收益不足12%的，由倡议人予以补足。通过一系列股权转让，公司股东结构得到优化，激励机制得到充分释放，调动工作积极性，绑定公司员工利益，提升公司经营管理效率。
我们看好公司未来在B2C 业务领域强者愈强的发展趋势。跨境电商是典型的资金驱动型行业，公司业内最早上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先），同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断，并推动公司经营规模和业绩持续攀升。公司业务经过17 年的整合夯实后，其在大数据运营、供应链管理和线上营销推广等方面的精细化能力不断提升提升。
财务预测与投资建议
根据三季报和贸易大环境，下调环球易购未来三年销售增速，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.79 元、1.05 元和1.38 元（原预测分别为0.79 元、1.16 元和1.64 元），参考可比公司平均估值，给予公司18 年17 倍PE 估值，对应目标价13.43 元，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易政策、汇率波动、新业务拓展和大股东质押等风险。
核心觀點
受益優壹電商2 月起並表，前三季度公司營業收入和淨利潤分別同比增長80.66%和67.23%，扣非後淨利潤同比增長59.78%，三季度營業收入和淨利潤分別同比增長86.70%和78.10%，盈利增速環比上半年有所提升。公司預計18 年歸母淨利潤變動幅度在50%~80%之間。
從子公司角度看，前三季度環球易購收入和淨利潤增速分別爲28.80%和26.13%，其中出口業務收入同比增長39.69%；帕拓遜營收和淨利潤分別增長58.92%和40.77%；優壹電商實現淨利潤2.1 億元。
前三季度公司毛利率下滑9.88pct（主要是新並表的優壹電商母嬰產品毛利率較低），期間費用率下降8.98pct，其中銷售費用率下降7.89pct，管理費用率下降1.04pct，財務費用率基本持平。三季度末公司存貨較年初增長5.95%，應收賬款及應收票據較年初增長160.05%，三季度公司經營活動淨現金明顯改善，僅優壹電商爲淨流出狀態，環球易購和帕拓遜分別實現1.97 億元和3317 萬元經營活動淨現金流入。
核心管理人員充分激勵。9 月公司公告實際控制人楊建新夫婦將其直接持有6.94%的股票所對應的可支配表決權委託給徐佳東，徐佳東成爲公司實際控制人；同時，楊建新夫婦擬向第三方減持7.04%的公司股份，徐佳東及其指定第三方擁有優先受讓權。7 月公司推出第五期股票期權激勵計劃，向高管及核心骨幹22 人授予期權7000 萬份，行權條件爲公司18-20 年淨利潤分別不低於10 億、13 億和15 億。10 月公司向員工發出倡議，承諾員工在10 月19 日至11 月18 日期間購買公司股票且2 年未離任者，第一個12 個月收益不足8%、第二個12 個月收益不足12%的，由倡議人予以補足。通過一系列股權轉讓，公司股東結構得到優化，激勵機制得到充分釋放，調動工作積極性，綁定公司員工利益，提升公司經營管理效率。
我們看好公司未來在B2C 業務領域強者愈強的發展趨勢。跨境電商是典型的資金驅動型行業，公司業內最早上市帶來的資金規模優勢將推動其內生增速持續領先），同時公司開放式併購及充分激勵帶來的外延增長也是看點不斷，並推動公司經營規模和業績持續攀升。公司業務經過17 年的整合夯實後，其在大數據運營、供應鏈管理和線上營銷推廣等方面的精細化能力不斷提升提升。
財務預測與投資建議
根據三季報和貿易大環境，下調環球易購未來三年銷售增速，預計公司2018-2020年每股收益分別爲0.79 元、1.05 元和1.38 元（原預測分別爲0.79 元、1.16 元和1.64 元），參考可比公司平均估值，給予公司18 年17 倍PE 估值，對應目標價13.43 元，維持“買入”評級。
風險提示：中美貿易政策、匯率波動、新業務拓展和大股東質押等風險。
