乘用车销售业绩贡献明显改善，近两年盈利能力迅速提升
公司2017 年报表收入为354.74 亿元人民币（下同），净利润11.91 亿元，达到历史最好水平。2018 年上半年，公司收入录得187.68 亿元，同比增长20.1%，净利润录得7.11 亿元，同比再增长37.8%。
公司近两年增长提速，一方面是因为收入增速加快，另一方面，也得益于新车销售毛利率的显著改善。2015-2016 年，公司新车销售毛利率仅3%左右，而2017 年提升至4.9%，2018 上半年进一步上升至6.3%。新车销售毛利率的改善，直接促成了公司近两年整体毛利率的上行和盈利能力的迅速提升。
汽车金融业务飞速发展，利润贡献持续提升
公司拥有汽车金融牌照（由旗下东正金融持有），可以从事汽车贷款业务，这也是正通汽车跟其它汽车经销商相比更具优势的地方。公司汽车金融业务近年来从无到有，持续高速增长。2017 年，该项业务收入已达5.22 亿元，同比增长31.3%。2018 上半年，公司汽车金融业务收入达3.65 亿元，同比增速高达50%。利润贡献方面，2017 年公司汽车金融业务可呈报净利润已达3.78 亿元，占公司净利润比率约32%；2018 年上半年，汽车金融业务可呈报净利润增长50%至2.76 亿元，占公司净利润比率约39%。
从行业发展趋势来看，汽车金融渗透率仍有较大提升空间，这为公司汽车金融业务规模的持续扩大提供了良好机会。预计未来几年，正通汽车的汽车金融业务将充当公司盈利增长的重要推手。
定位豪华车经销与服务商，未来增长仍有保障
尽管当前乘用车行业整体增速遇到瓶颈，但存量市场背景下，换车与消费升级将有望支持与推动豪华车细分市场保持快速增长。公司定位豪华车经销与服务商，绝大多数收入及利润均来自于与豪华车有关的业务，我们认为公司未来将有望充分享受豪华车细分市场的持续增长。
盈利预测与评级
我们预计公司2018 下半年豪华车销售仍有望保持平稳。不过，由于行业整体景气度明显下滑，预计公司下半年新车销售毛利率将承受压力。
我们预测公司2018 年归母净利润为15.1 亿元人民币，全年增速将较上半年的37.8%有一定下滑。
目前正通汽车估值处于历史低位区间，长期投资价值逐渐凸显。公司豪华车销售及售后服务业务有望长期受益于国内豪华车渗透率的持续提升与细分市场规模的不断扩大。此外，公司汽车金融业务方兴未艾，未来增长空间巨大，将成为公司盈利重要增长点。不过，考虑到三季度国内乘用车市场已步入明显负增长，并且暂无缓和或者扭转迹象，因此我们认为经销商行业估值未来中短期仍有可能承压。在出现明显股价催化剂之前，我们暂给予正通汽车中性评级。
风险提示
豪华车销量增速不及预期；行业竞争加剧致新车销售毛利率超预期下滑。
乘用車銷售業績貢獻明顯改善，近兩年盈利能力迅速提升
公司2017 年報表收入為354.74 億元人民幣（下同），淨利潤11.91 億元，達到歷史最好水平。2018 年上半年，公司收入錄得187.68 億元，同比增長20.1%，淨利潤錄得7.11 億元，同比再增長37.8%。
公司近兩年增長提速，一方面是因為收入增速加快，另一方面，也得益於新車銷售毛利率的顯著改善。2015-2016 年，公司新車銷售毛利率僅3%左右，而2017 年提升至4.9%，2018 上半年進一步上升至6.3%。新車銷售毛利率的改善，直接促成了公司近兩年整體毛利率的上行和盈利能力的迅速提升。
汽車金融業務飛速發展，利潤貢獻持續提升
公司擁有汽車金融牌照（由旗下東正金融持有），可以從事汽車貸款業務，這也是正通汽車跟其它汽車經銷商相比更具優勢的地方。公司汽車金融業務近年來從無到有，持續高速增長。2017 年，該項業務收入已達5.22 億元，同比增長31.3%。2018 上半年，公司汽車金融業務收入達3.65 億元，同比增速高達50%。利潤貢獻方面，2017 年公司汽車金融業務可呈報淨利潤已達3.78 億元，佔公司淨利潤比率約32%；2018 年上半年，汽車金融業務可呈報淨利潤增長50%至2.76 億元，佔公司淨利潤比率約39%。
從行業發展趨勢來看，汽車金融滲透率仍有較大提升空間，這為公司汽車金融業務規模的持續擴大提供了良好機會。預計未來幾年，正通汽車的汽車金融業務將充當公司盈利增長的重要推手。
定位豪華車經銷與服務商，未來增長仍有保障
儘管當前乘用車行業整體增速遇到瓶頸，但存量市場背景下，換車與消費升級將有望支持與推動豪華車細分市場保持快速增長。公司定位豪華車經銷與服務商，絕大多數收入及利潤均來自於與豪華車有關的業務，我們認為公司未來將有望充分享受豪華車細分市場的持續增長。
盈利預測與評級
我們預計公司2018 下半年豪華車銷售仍有望保持平穩。不過，由於行業整體景氣度明顯下滑，預計公司下半年新車銷售毛利率將承受壓力。
我們預測公司2018 年歸母淨利潤為15.1 億元人民幣，全年增速將較上半年的37.8%有一定下滑。
目前正通汽車估值處於歷史低位區間，長期投資價值逐漸凸顯。公司豪華車銷售及售後服務業務有望長期受益於國內豪華車滲透率的持續提升與細分市場規模的不斷擴大。此外，公司汽車金融業務方興未艾，未來增長空間巨大，將成為公司盈利重要增長點。不過，考慮到三季度國內乘用車市場已步入明顯負增長，並且暫無緩和或者扭轉跡象，因此我們認為經銷商行業估值未來中短期仍有可能承壓。在出現明顯股價催化劑之前，我們暫給予正通汽車中性評級。
風險提示
豪華車銷量增速不及預期；行業競爭加劇致新車銷售毛利率超預期下滑。
