摘要：
1、公司拟转让金健药业，集中精力做强做大粮油主业。9 月公司发布公告拟转让子公司金健药业100%股权，显示出公司转让非主营业务，集中精力聚焦主业的决心。由于金健药业过去几年持续亏损，若本次转让成功将改善上市公司的盈利状况。
2、公司各主营业务发展稳定，食用油业务增长势头良好。粮食加工业务毛利率保持稳定；小包装大米和食用油销量稳步增长，中包装食用油受益于餐饮渠道渗透率提升而实现较快增长；乳业积极开拓新渠道，从单一的学生奶转向复合渠道，目前在湖南低温奶市场排前7 位；糖果果冻产品销量连续多个季度同比稳步增长。
3、财务状况稳健，现金流充沛。负债率合理，资产负债率多年保持在30%~50%；每股现金流量净额逐年改善，现金流量净额占营收和利润的比重提升；三费费率合计连年下降，由2013 年16.88%降至2017 年9.90%，费率控制能力提升。
4、政策变革给行业带来潜在利好。托市收购政策导致国内粮食供给过剩，库存压力巨大；粮油加工企业上游高价买原料、下游低价参与市场竞争，利润微薄，生存困难。近年来，粮食托市收购政策改革预期增强，为下游粮食加工企业带来潜在利好，公司作为行业龙头有望显著受益。
盈利预测
主营业务稳健发展。品牌大米销量稳步增长，品牌包装油增加产能，奶制品拓宽销售渠道，糖果果冻起步较晚但销量连续多月稳步上升；四大主营业务盈利稳健，基本能够弥补面制品和输液产品亏损。公司前三季度归母净利亏损0.18 亿，若不考虑金健药业100%股权转让的影响，预计2018/2019/2020 年主营业务贡献净利润-0.09 亿/0.08亿/0.23 亿。
金健药业转让与否对公司当期及未来业绩有较大影响。本次药业公司的股东全部权益评估价值为-4,174.38 万元，最终评估价值以经国资备案为准；其股权的转让将以评估值为基础，公司在履行国资备案手续后，在产权交易机构公开挂牌转让药业公司100%股权。药业公司100%股权于评估基准日的净资产账面价值为-9564 万元，初步评估增值5390 万元。公司拟转让价格不低于1 元，最终挂牌价格不低于经国资备案的评估价值，最终交易价格根据公开挂牌结果确定。
公司持有药业公司的债权金额为2.99 亿元（截止2018 年8 月31日，未经审计），交易对方必须协助药业公司在一年之内偿还金健米业不低于2.57 亿元的欠款（最终欠款金额将以挂牌时间为截止点的实际债务金额免除4,174.38 万元后确定），同时根据欠款余额由药业公司按照国家银行同期贷款利率支付利息；如药业公司不能按期清偿欠款，则由交易对方立即代为偿还欠款本息。
假设今年成功转让药业公司100%股权，将为公司带来一次性的非经营性损益约5000 万元；2016 年、2017 年和2018 年1~6 月药业公司的营业利润分别为-1819 万，-1053 万和-590 万元，如果在今年内转让成功，相当于每年为公司新增1000~2000 万元营业利润。此外，受让方协助药业公司还清债务后将为公司带来不低于2.57 亿的现金增量，预计可为2019 年带来约1000 万的利息收入；以上三方面叠加料将显著增厚公司2018~2020 年的净利润。假设2018 年完成转让金健药业100%股权，预计公司2018/2019/2020 年归母净利润为0.41 亿/0.28 亿/0.33 亿。
利用 PB 估值法，选取北大荒、克明面业、加加食品、湖南盐业、双汇发展分别作为粮食、面食、调味品、肉制品加工等领域可比上市公司，其PB 均值为3.00 倍，当前公司PB 为2.61 倍。考虑到公司拟转让非粮油主业，盈利能力有望改善；同时，粮食托市收购政策变革利好行业发展，公司将显著受益。在2018 年三季报每股净资产1.14元的基础上，给予3 倍PB 得出目标价为3.42 元，较现价上涨空间为14%，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观环境风险。公司粮油主业受政策调整、税率及汇率变化、供需关系等宏观环境影响较大，相关宏观环境的调整变化将对公司产品盈利空间产生明显影响，不可预计因素较多。
2、市场竞争风险。随着农业供给侧结构性改革进程加快，行业内的兼并整合力度加大，相关行业龙头凭借雄厚的资金、资源、品牌等优势加快市场布局，公司面临的市场竞争更加激烈。
3、成本上升风险。随着大宗商品的价格上涨以及环保要求的日益严格，原料采购成本、环保改造成本不断上升，成本上升将对公司营业成本有一定影响。
4、质量安全风险。由于公司粮油产业涉及面广、产业链长，存在很多不可控因素，可能对公司造成重大影响。
摘要：
1、公司擬轉讓金健藥業，集中精力做強做大糧油主業。9 月公司發佈公告擬轉讓子公司金健藥業100%股權，顯示出公司轉讓非主營業務，集中精力聚焦主業的決心。由於金健藥業過去幾年持續虧損，若本次轉讓成功將改善上市公司的盈利狀況。
2、公司各主營業務發展穩定，食用油業務增長勢頭良好。糧食加工業務毛利率保持穩定；小包裝大米和食用油銷量穩步增長，中包裝食用油受益於餐飲渠道滲透率提升而實現較快增長；乳業積極開拓新渠道，從單一的學生奶轉向複合渠道，目前在湖南低溫奶市場排前7 位；糖果果凍產品銷量連續多個季度同比穩步增長。
3、財務狀況穩健，現金流充沛。負債率合理，資產負債率多年保持在30%~50%；每股現金流量淨額逐年改善，現金流量淨額佔營收和利潤的比重提升；三費費率合計連年下降，由2013 年16.88%降至2017 年9.90%，費率控制能力提升。
4、政策變革給行業帶來潛在利好。託市收購政策導致國內糧食供給過剩，庫存壓力巨大；糧油加工企業上游高價買原料、下游低價參與市場競爭，利潤微薄，生存困難。近年來，糧食託市收購政策改革預期增強，爲下游糧食加工企業帶來潛在利好，公司作爲行業龍頭有望顯著受益。
盈利預測
主營業務穩健發展。品牌大米銷量穩步增長，品牌包裝油增加產能，奶製品拓寬銷售渠道，糖果果凍起步較晚但銷量連續多月穩步上升；四大主營業務盈利穩健，基本能夠彌補面製品和輸液產品虧損。公司前三季度歸母淨利虧損0.18 億，若不考慮金健藥業100%股權轉讓的影響，預計2018/2019/2020 年主營業務貢獻淨利潤-0.09 億/0.08億/0.23 億。
金健藥業轉讓與否對公司當期及未來業績有較大影響。本次藥業公司的股東全部權益評估價值爲-4,174.38 萬元，最終評估價值以經國資備案爲準；其股權的轉讓將以評估值爲基礎，公司在履行國資備案手續後，在產權交易機構公開掛牌轉讓藥業公司100%股權。藥業公司100%股權於評估基準日的淨資產賬面價值爲-9564 萬元，初步評估增值5390 萬元。公司擬轉讓價格不低於1 元，最終掛牌價格不低於經國資備案的評估價值，最終交易價格根據公開掛牌結果確定。
公司持有藥業公司的債權金額爲2.99 億元（截止2018 年8 月31日，未經審計），交易對方必須協助藥業公司在一年之內償還金健米業不低於2.57 億元的欠款（最終欠款金額將以掛牌時間爲截止點的實際債務金額免除4,174.38 萬元後確定），同時根據欠款餘額由藥業公司按照國家銀行同期貸款利率支付利息；如藥業公司不能按期清償欠款，則由交易對方立即代爲償還欠款本息。
假設今年成功轉讓藥業公司100%股權，將爲公司帶來一次性的非經營性損益約5000 萬元；2016 年、2017 年和2018 年1~6 月藥業公司的營業利潤分別爲-1819 萬，-1053 萬和-590 萬元，如果在今年內轉讓成功，相當於每年爲公司新增1000~2000 萬元營業利潤。此外，受讓方協助藥業公司還清債務後將爲公司帶來不低於2.57 億的現金增量，預計可爲2019 年帶來約1000 萬的利息收入；以上三方面疊加料將顯著增厚公司2018~2020 年的淨利潤。假設2018 年完成轉讓金健藥業100%股權，預計公司2018/2019/2020 年歸母淨利潤爲0.41 億/0.28 億/0.33 億。
利用 PB 估值法，選取北大荒、克明面業、加加食品、湖南鹽業、雙匯發展分別作爲糧食、麪食、調味品、肉製品加工等領域可比上市公司，其PB 均值爲3.00 倍，當前公司PB 爲2.61 倍。考慮到公司擬轉讓非糧油主業，盈利能力有望改善；同時，糧食託市收購政策變革利好行業發展，公司將顯著受益。在2018 年三季報每股淨資產1.14元的基礎上，給予3 倍PB 得出目標價爲3.42 元，較現價上漲空間爲14%，首次覆蓋並給予“買入”評級。
風險提示
1、宏觀環境風險。公司糧油主業受政策調整、稅率及匯率變化、供需關係等宏觀環境影響較大，相關宏觀環境的調整變化將對公司產品盈利空間產生明顯影響，不可預計因素較多。
2、市場競爭風險。隨着農業供給側結構性改革進程加快，行業內的兼併整合力度加大，相關行業龍頭憑藉雄厚的資金、資源、品牌等優勢加快市場佈局，公司面臨的市場競爭更加激烈。
3、成本上升風險。隨着大宗商品的價格上漲以及環保要求的日益嚴格，原料採購成本、環保改造成本不斷上升，成本上升將對公司營業成本有一定影響。
4、質量安全風險。由於公司糧油產業涉及面廣、產業鏈長，存在很多不可控因素，可能對公司造成重大影響。
