投资要点:
前三季度业绩增长放缓,Q3 业绩同比下降。公司2018 年前三季度营收为21.26 亿元,同比增长10.12%,归母净利润为1.93 亿元,同比增长11.37%,扣非后归母净利润为1.85 亿元,同比增长7.26%。分季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长43.41%、12.17%和-4.48%,Q3 营收同比下降,我们认为主要因为三季度市场融资趋紧,项目推进缓慢;Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同比增长48.61%、22.80%和-9.63%,增速不断下降,Q3 业绩同比下降。2018 年全年,公司预计归母净利润增长0-30%。
毛利率稳定,回款放缓,现金流恶化。前三季度公司毛利率保持相对稳定,略升0.09 个pct 至17.86%,期间费用率(不含研发费用)提升0.56 个pct至6.01%,其中管理费用率(不含研发费用)略升0.08 个pct 至4.68%,由于利息及手续费支出增加,导致财务费用率提升0.49 个pct 至1.33%,净利率提升0.10 个pct 至9.07%。现金流方面,经营性现金流净额为-4.75 亿元,较17 年同期流出增加3.13 亿元,我们认为主要因为回款明显放缓,收现比下降23.28 个pct 至44.78%,但同时付现比下降12.18 个pct 至67.12%。
此外,应收票据和应收账款较上年度末分别增长136.93%和29.50%,长期应收款较上年度末增长50.23%。
BT/PPP 项目多并表,在手资金相对充足,保障项目落地。公司PPP 项目多并表处置,三季度末母公司长期股权投资为1.36 亿元,长期应收账款为3.01亿元,合并报表长期股权投资0.33 亿元,长期应收账款为6.06 亿元,长期应收款的增加,多为BT/PPP 项目公司并表所致。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展,并重点选择资金回收预期较好的项目,主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。此外,公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018 前三季度,公司新签订单44.54 亿元,在手订单68.08 亿元,是2017 年营收的2.65 倍,订单较为充足。截至18Q3 底,公司在手货币资金4.46 亿元,主要因为4 月份8.41 亿元配股完成,在手资金充足;此外,公司也在通过多种方式拓宽资金来源,保障项目落地。
盈利预测与评级。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.57 元和0.74 元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地;此外,PPP 业务占比提升,叠加外延并购,完善产业链,给予18 年14-15倍市盈率,合理价值区间7.98-8.55 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
投資要點:
前三季度業績增長放緩,Q3 業績同比下降。公司2018 年前三季度營收為21.26 億元,同比增長10.12%,歸母淨利潤為1.93 億元,同比增長11.37%,扣非後歸母淨利潤為1.85 億元,同比增長7.26%。分季度看,Q1、Q2、Q3營收分別同比增長43.41%、12.17%和-4.48%,Q3 營收同比下降,我們認為主要因為三季度市場融資趨緊,項目推進緩慢;Q1、Q2、Q3 歸母淨利潤分別同比增長48.61%、22.80%和-9.63%,增速不斷下降,Q3 業績同比下降。2018 年全年,公司預計歸母淨利潤增長0-30%。
毛利率穩定,回款放緩,現金流惡化。前三季度公司毛利率保持相對穩定,略升0.09 個pct 至17.86%,期間費用率(不含研發費用)提升0.56 個pct至6.01%,其中管理費用率(不含研發費用)略升0.08 個pct 至4.68%,由於利息及手續費支出增加,導致財務費用率提升0.49 個pct 至1.33%,淨利率提升0.10 個pct 至9.07%。現金流方面,經營性現金流淨額為-4.75 億元,較17 年同期流出增加3.13 億元,我們認為主要因為回款明顯放緩,收現比下降23.28 個pct 至44.78%,但同時付現比下降12.18 個pct 至67.12%。
此外,應收票據和應收賬款較上年度末分別增長136.93%和29.50%,長期應收款較上年度末增長50.23%。
BT/PPP 項目多並表,在手資金相對充足,保障項目落地。公司PPP 項目多並表處置,三季度末母公司長期股權投資為1.36 億元,長期應收賬款為3.01億元,合併報表長期股權投資0.33 億元,長期應收賬款為6.06 億元,長期應收款的增加,多為BT/PPP 項目公司並表所致。公司在新業務方向上進一步夯實並拓展,並重點選擇資金回收預期較好的項目,主動放棄佔用資金較大的且資金到位有不確定性的項目,僅對優質的大型項目(包括EPC、PPP項目)保持繼續跟進。此外,公司將加大有關生態、環保、旅遊等領域的投資、併購和戰略合作,使投資企業及戰略合作方與公司實現資源互補、共同發展。2018 前三季度,公司新簽訂單44.54 億元,在手訂單68.08 億元,是2017 年營收的2.65 倍,訂單較為充足。截至18Q3 底,公司在手貨幣資金4.46 億元,主要因為4 月份8.41 億元配股完成,在手資金充足;此外,公司也在通過多種方式拓寬資金來源,保障項目落地。
盈利預測與評級。我們預計公司18-19 年EPS 分別為0.57 元和0.74 元,公司在手訂單充足,負債率低,融資空間大,配股資金到位有效保障項目落地;此外,PPP 業務佔比提升,疊加外延併購,完善產業鏈,給予18 年14-15倍市盈率,合理價值區間7.98-8.55 元,維持“優於大市”評級。
風險提示。政策風險,回款風險,經濟下滑風險。