公司動態事項 公司發佈2018年第三季度報告。 事項點評 收入持續高增長，Q3 財務費用率同比上升拖累利潤增速 公司2018年前三季度實現營業收入245.56億元，同比增長47.45%；實現歸屬於母公司淨利潤8.33億元，同比增長15.38%，利潤增速低於收入增速的主要原因是2017H1調整應收款項賬齡分析法帶來的一次性影響等。分季度來看，公司2018Q3實現營業收入90.48億元，同比增長44.55%；實現歸屬於母公司淨利潤2.53億元，同比增長21.54%，利潤增速低於收入增速的主要原因是財務費用率同比上升。 公司2018年前三季度銷售毛利率爲19.72%，同比增長2.37個百分點，主要是產品結構變化等因素所致。公司2018年前三季度期間費用率爲12.59%，同比上升2.00個百分點，其中財務費用率爲1.89%，同比上升1.21個百分點，主要原因是外部融資增長等，招商財富-瑞康醫藥應收賬款二期資產支持專項計劃於8月30日正式成立，總規模爲12.49億元，票面利率爲6.2%/年，通過ABS等融資方式緩解公司業務高速擴張帶來的現金流壓力。 經營性現金流逐季改善 公司於2017年10月開始上線SAP系統，截至2018年6月底，公司SAP系統已上線178家子公司，預計2018年內所有子分公司將全部上線SAP系統，對子公司的業務發展狀況和資金動向進行精細化、信息化管理，長期來看提升公司的運營管理能力和盈利能力。分季度來看，公司2018Q1-Q3經營性現金流淨額分別爲-23.48億元、-0.34億元、14.98億元，經營性現金流逐季改善。 風險提示 兩票制推行進度不及預期風險；併購速度不及預期風險；區域市場競爭激烈導致毛利率水平下降的風險 投資建議 未來六個月，維持“增持”評級 考慮到公司外部融資增長，調整公司18、19年EPS至0.80、0.94元，以10月29日收盤價8.40元計算，動態PE分別爲10.79倍和9.08倍。我們認爲，公司已在全國31個省份及直轄市完成直銷渠道建設，通過數字化轉型提高運營能力和盈利能力，有望保持器械業務高速增長，維持“增持”評級。