事件：
公司于2018.10.30 发布2018 三季报。2018 年前三季度公司实现营业收入16.95 亿元，同比增加76.19%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增加145.21%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，扣非归母同比增加79.07%。其中Q3 实现营业收入5.55 亿，同增51.87%；实现归母净利润0.09 亿，同增17.21%。
观点：
1. 西部高潜力省份基建龙头，上市加速“四商四业”战略落地，从路桥施工企业向基础设施综合服务商华丽转型
区域基建龙头，业绩丰富，技术壁垒显著。公司1993 年成立以来深耕青海市场形成了完善的路桥建设产业链，系省内施工资质最全、等级最高的路桥施工企业，具有公路、市政、水利、建筑领域四项施工总承包一级资质，桥梁、路面、路基、隧道四项专业承包一级资质，累计在建或建成公路约3000 公里，平均海拔3000 米以上路段占比超70%，在冻土、盐渍土等区域项目具有雄厚的工程经验。
借上市实现从路桥施工企业向基础设施综合服务商华丽转型。公司自2016.9 登录资本市场以来充分发挥上市优势，通过股权并购先后控股了隆地电力、贵州水利和金阳光建设，加速“四商四业”战略落地，当前业务覆盖公路、铁路、市政、房屋、水利、电力、能源等领域，形成产业协同效应，提高了在基础设施建设领域的全领域、全产业链整体竞争力。2016.11 设立全资子公司正平投资负责牵头基础设施领域投资类项目，以带动工程建设总承包业务的进一步扩大，并以多种投资建设模式获得除工程建设和设施制造之外的其他综合性收益；
报告期内公司设立全资子公司以开拓矿业投资业务，旨在调整和优化公司主营业务结构，扩大公司产业规模，培育新的利润增长点，提升公司盈利水平；
2. 受业务协同效应叠加大单驱动，三季报业绩如预期持续高增长
业绩高增长符合预期。2018 前三季度公司营收/归母分别为16.95 亿/0.51 亿，同增76%/145%，较2017前三季的-43%/-49%和2017 全年的-30%/-48%均大幅增长。其中Q3 营收/归母同增52%/17%，较Q2的27%/-20%边际改善。我们判断业绩高速增长主要原因系2017 在手项目开工不足、收入下降，部分项目延滞至2018Q1 开工致业绩滞后兑现，同时在手订单陆续释放催化Q3 业绩；
业务协同效应显现，订单充沛将维持业绩高速增长。截至2018H1 公司建筑业板块新增订单金额81.5亿，同增34%，占当期收入比高达7.2 倍。已中标大项目包括三洋铁路三门峡至禹州段项目（总投资100亿，公司中标部分约68.6 亿）、5.8 亿赤水丙安水库EPC 项目、3.16 亿国道310 线郑州西南段改建工程等。
3. 资产减值损失持续大幅减少致整体盈利水平提升，收付现比一升一降致经营现金流显著改善
合并范围变更致毛利率期间费率同步下降，资产减值损失大幅减少致整体盈利水平提升。报告期内毛利率为10.40%，同减2.16 个pct。销售/管理/财务费率分别为0.40%/4.21%/3.98%，较上年同期分别变化-0.03 个 /0.32 个/-0.22 个pct，主要原因系主要系合并范围变更所致。合计期间费率8.59%，同增0.07个pct。资产减值损失-0.483 亿较上年同期0.04 亿大大降低，主要是由于近三年来承接项目均为政府投资或授权项目、违约风险小，故公司未产生保证金坏账损失、相比之下计提坏账准备金额差距较大不符合公司实际财务状况，所以于2018.1.1 起执行坏账准备计提方法的变更，大大降低了减值损失，从而致使净利率3.74%提升1.06 个pct；
收付现比一升一降变化明显，经营性现金流显著改善。报告期内收现比79.54%，同增21 个pct，提升显著，同时付现比93.01%大幅同减39 个pct。经营及投资性现金流净额分别为-1.87 亿/-0.74 亿，较去年同期-8.88 亿/-1.8 亿流出均减少，筹资性现金流净额1.52 亿较上年同期5.23 亿大幅减少。
结论：
报告期内公司营收/归母分别同增76%/145%，增速迅猛符合预期。合并范围变更致毛利率期间费率同步下降，资产减值损失大幅减少致整体盈利水平提升。收付现比一升一降变化明显致现金流显著改善。
我们认为公司借上市优势积极收购推进“四商四业”战略，从路桥施工企业向基础设施综合服务商华丽转型，业务协同增强效应已在业务增长中体现。当前在手订单充沛，签订近百亿大单有力提振业务信心。
预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为22.34 亿元、30.92 亿元和40 亿元；每股收益分别为0.23 元、0.32 元和0.42 元，对应PE 分别为37.6X、26.2X 和20.2X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济周期波动风险、原材料价格波动风险、业绩季节性波动风险、不可抗力风险
事件：
公司於2018.10.30 發佈2018 三季報。2018 年前三季度公司實現營業收入16.95 億元，同比增加76.19%；實現歸母淨利潤0.51 億元，同比增加145.21%；實現扣非歸母淨利潤0.37 億元，扣非歸母同比增加79.07%。其中Q3 實現營業收入5.55 億，同增51.87%；實現歸母淨利潤0.09 億，同增17.21%。
觀點：
1. 西部高潛力省份基建龍頭，上市加速“四商四業”戰略落地，從路橋施工企業向基礎設施綜合服務商華麗轉型
區域基建龍頭，業績豐富，技術壁壘顯著。公司1993 年成立以來深耕青海市場形成了完善的路橋建設產業鏈，系省內施工資質最全、等級最高的路橋施工企業，具有公路、市政、水利、建築領域四項施工總承包一級資質，橋樑、路面、路基、隧道四項專業承包一級資質，累計在建或建成公路約3000 公里，平均海拔3000 米以上路段佔比超70%，在凍土、鹽漬土等區域項目具有雄厚的工程經驗。
借上市實現從路橋施工企業向基礎設施綜合服務商華麗轉型。公司自2016.9 登錄資本市場以來充分發揮上市優勢，通過股權併購先後控股了隆地電力、貴州水利和金陽光建設，加速“四商四業”戰略落地，當前業務覆蓋公路、鐵路、市政、房屋、水利、電力、能源等領域，形成產業協同效應，提高了在基礎設施建設領域的全領域、全產業鏈整體競爭力。2016.11 設立全資子公司正平投資負責牽頭基礎設施領域投資類項目，以帶動工程建設總承包業務的進一步擴大，並以多種投資建設模式獲得除工程建設和設施製造之外的其他綜合性收益；
報告期內公司設立全資子公司以開拓礦業投資業務，旨在調整和優化公司主營業務結構，擴大公司產業規模，培育新的利潤增長點，提升公司盈利水平；
2. 受業務協同效應疊加大單驅動，三季報業績如預期持續高增長
業績高增長符合預期。2018 前三季度公司營收/歸母分別為16.95 億/0.51 億，同增76%/145%，較2017前三季的-43%/-49%和2017 全年的-30%/-48%均大幅增長。其中Q3 營收/歸母同增52%/17%，較Q2的27%/-20%邊際改善。我們判斷業績高速增長主要原因系2017 在手項目開工不足、收入下降，部分項目延滯至2018Q1 開工緻業績滯後兑現，同時在手訂單陸續釋放催化Q3 業績；
業務協同效應顯現，訂單充沛將維持業績高速增長。截至2018H1 公司建築業板塊新增訂單金額81.5億，同增34%，佔當期收入比高達7.2 倍。已中標大項目包括三洋鐵路三門峽至禹州段項目（總投資100億，公司中標部分約68.6 億）、5.8 億赤水丙安水庫EPC 項目、3.16 億國道310 線鄭州西南段改建工程等。
3. 資產減值損失持續大幅減少致整體盈利水平提升，收付現比一升一降致經營現金流顯著改善
合併範圍變更致毛利率期間費率同步下降，資產減值損失大幅減少致整體盈利水平提升。報告期內毛利率為10.40%，同減2.16 個pct。銷售/管理/財務費率分別為0.40%/4.21%/3.98%，較上年同期分別變化-0.03 個 /0.32 個/-0.22 個pct，主要原因系主要系合併範圍變更所致。合計期間費率8.59%，同增0.07個pct。資產減值損失-0.483 億較上年同期0.04 億大大降低，主要是由於近三年來承接項目均為政府投資或授權項目、違約風險小，故公司未產生保證金壞賬損失、相比之下計提壞賬準備金額差距較大不符合公司實際財務狀況，所以於2018.1.1 起執行壞賬準備計提方法的變更，大大降低了減值損失，從而致使淨利率3.74%提升1.06 個pct；
收付現比一升一降變化明顯，經營性現金流顯著改善。報告期內收現比79.54%，同增21 個pct，提升顯著，同時付現比93.01%大幅同減39 個pct。經營及投資性現金流淨額分別為-1.87 億/-0.74 億，較去年同期-8.88 億/-1.8 億流出均減少，籌資性現金流淨額1.52 億較上年同期5.23 億大幅減少。
結論：
報告期內公司營收/歸母分別同增76%/145%，增速迅猛符合預期。合併範圍變更致毛利率期間費率同步下降，資產減值損失大幅減少致整體盈利水平提升。收付現比一升一降變化明顯致現金流顯著改善。
我們認為公司借上市優勢積極收購推進“四商四業”戰略，從路橋施工企業向基礎設施綜合服務商華麗轉型，業務協同增強效應已在業務增長中體現。當前在手訂單充沛，簽訂近百億大單有力提振業務信心。
預計公司2018 年-2020 年營業收入分別為22.34 億元、30.92 億元和40 億元；每股收益分別為0.23 元、0.32 元和0.42 元，對應PE 分別為37.6X、26.2X 和20.2X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、原材料價格波動風險、業績季節性波動風險、不可抗力風險
